公司发布2022年中期业绩公告，业绩表现略超预期。2022年H1公司实现营业收入18.99亿元/yoy-6.06%，符合市场预期，实现股东应占净利润5770万元yoy-68.98%，公司实现经调整净利润6909.5万元/yoy-66.84%，略超市场预期。
公司实现经调整净利润率3.64%。2022年H1公司自营餐厅总数达475间。
立足餐饮工业化发展趋势修炼内功，持续推进上游供应链自主化建设。正如我们前期深度报告所述，上游食材控制、中游央厨建设及下游门店运营构成餐饮企业的整体价值。九毛九自上市以来，逐步加大在上游供应链端的资本开支。2022年H1公司对食品加工产能进行优化，将佛山现有仓库转型为食品加工中心。同时在华南和华北开展建设新供应链中心，以支持公司中长期发展计划。截止2022年上半年，公司现有餐厅网络已覆盖中国93座城市，较去年同期新增覆盖23个城市。
太二酸菜鱼品牌经营业绩短期承压，开店空间尚存。2022年上半年，随着疫情在国内的再次扩散，主品牌太二酸菜鱼经营承压。太二酸菜鱼品牌上半年实现营收14.86亿元/同比-7.31%，门店上半年翻座率2.9次，相较2021年同期的3.7次翻台继续下滑。由于上半年国内多个省份爆发疫情，使门店经营客流受到较大影响。
太二酸菜鱼2022年上半年门店层面经营利润率实现16.5%，同比2021年上半年下滑6.9Pcts，盈利能力受限。自2020年至今，太二门店已覆盖国内大部分省份，例如东北、华北、广西等地先后获得门店覆盖，太二酸菜鱼品牌已实现全国化开店布局。2022年上半年，太二酸菜鱼净开店数34家，相较2021年上半年及下半年净开店数量的53家和64家，存在放缓。一方面，疫情延误了选址及装修团队的进场时间；另一方面，疫情扰动一定程度上会干扰优质门店点位的选址判断。
截止2022年6月30日，太二门店数量达384家。
九毛九品牌持续调整，优化成果已有所显现。2022年上半年，九毛九品牌实现营业收入3.12亿元/同比-18.2%，九毛九品牌2022年上半年翻座率达1.8次，与上年同期基本持平。九毛九品牌仍处于净关店的状态，上半年净关店6家。截止2022年6月30日，九毛九品牌餐厅数量达77家。九毛九品牌上半年经营利润率达11.7%，同比去年同期增长3.9Pcts。门店模型优化已初步见效。
公司坚持多品牌战略发展，持续向多场景细分市场扩张。2022年上半年，公司延续前期品牌矩阵规划。怂火锅于全国范围内尝试开店，截止2022年6月30日，怂火锅全国开业门店11家，2022年H1净开门店2家。怂火锅上半年贡献8157万元营业收入，有望成为公司新的增长引擎。怂火锅2022H1实现翻座率2.4次，较去年同期有所提升；人均消费由2021年H1的125元提升至2022年H1的130元，品牌势能良好。公司曾于2021年下半年引入赖美丽品牌主打烤鱼赛道，赖美丽烤鱼品牌将延续太二大单品精简SKU 的模式，同时以IP 化运营加深消费者触达。截止2022年6月30日，公司在营两间赖美丽品牌门店，新品牌有望借鉴太二酸菜鱼成功经验，实现平稳高速发展。同时，公司已于2022年上半年出售2颗鸡蛋煎饼品牌，以对品牌组合进行优化。公司有望进一步向多场景细分市场扩张，拓宽用户客群，实现中长期平稳增长。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为46.25/78.43/117.61亿元，对应增速10.7%/69.6%/50.0%， 归母净利润为2.11/6.84/11.53亿元， 对应增速38.0%/224.7%/68.6%。考虑到九毛九公司旗下多品牌仍具备增长势能，且平台型运营有望拉长公司生命周期，给予公司2023年目标PE40x，对应目标价为21.62港元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、新品牌孵化不及预期、原材料价格波动加剧风险、食品安全风险等。
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