安踏体育：疫后修复显著，全年优质增长可期

事件 公司8.23发布1H22业绩，实现收入259.7亿元（+13.8%），归母净利35.9亿元（-6.6%），略超此前预期。

评论安踏主品牌DTC转型、产品升级带动高质量增长。1H22主品牌收入同增26%至133.6亿元，其中大货/电商/童装分别同增20%/21%/30%，DTC转型（+27%）有效拉动收入增长。赢领计划下高价位跑鞋、篮球鞋销售额同增1倍以上，客单价提升双位数，反映产品力提升及客群结构优化。盈利能力方面，DTC占比提升下毛利率达55.1%（+2.3pct），同时受直营开支增大、奥运营销、员工成本提升等拖累经营利润率下滑1pct至22%。随疫情受控，6-8月流水呈逐级改善趋势，预计全年主品牌营收实现20%左右增长，且下半年经营利润率将有所改善。

FILA销售略承压，中长期利润空间有望修复。上半年在高线城市疫情频发、最高闭店率达30%背景下，FILA仍实现收入107.8亿元（-0.5%），表现好于大部分国际竞品。在原材料涨价叠加折扣加深影响下，毛利率下滑3.7pct至68.6%，经营利润率下滑6.5pct至22.5%。FILA坚持高端定位，发力高尔夫、网球的同时加强与其他顶级品牌联名，品牌力带动平均店效、坪效领先，疫后客流修复下半年流水预计实现双位数增长，中长期经营利润率有望达25%左右。

迪桑特、可隆延续高增，Amer表现超预期。其他品牌实现收入18.3亿元（+30%），其中迪桑特在疫情背景下仍实现超30%的流水增长，单店店效达120万；可隆强化高定位并加深女性客群绑定，女性单品流水增长超50%，预计全年其他品牌将延续30%以上增长。Amer业务同比高增21%，实现超预期增长，其中始祖鸟/Wilso预计分别同增25%/30%，同比+28.19%，净亏损大幅收窄至3.39亿元，全年预计贡献利润。

投资建议及风险提示投资建议：安踏品牌升级重塑推动稳定增长；FILA儿童及潮牌有较大增长空间；迪桑特/可隆仍处于高速成长阶段；多品牌矩阵齐发力有望推动长期增长。维持此前预测，预计22-24年归母净利分别为79.11/99.21/118.52亿元，对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。

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