天康生物：H1出栏生猪93万头，猪价向好业绩可期

事件 公司发布2022 年半年度报告。

22Q2 业绩好转，屠宰业务扩张迅速 2022H1 公司实现营收80.09亿元，同比+1.16%，其中饲料、屠宰加工及肉制品销售、玉米青贮、农产品加工、生猪养殖、兽药分别贡献27.52 亿元、15.01 亿元、12.86 亿元、10.25 亿元、7.03 亿元、4.5 亿元，同比+6.35%、+114.59%、-38.68%、+17.83%、-29.64%、-6.66%；其中屠宰加工及肉制品大幅增长源于21H2公司大力扩展河南、甘肃食品屠宰业务，在22H1 业务快速扩增。公司实现归母净利润-0.97 亿元，同比-140.38%；扣非后归母净利润-1.01 亿元，同比-138.37%。期间费用率8.59%，同比-3.21pct；综合毛利率6.82%，同比-11.31pct。公司业绩下滑主要源于H1 国内生猪市场季度低迷影响。

22Q2 公司收入46.17 亿元，同比+0.86%；归母净利润-0.28 亿元，同比+53.24%；扣非后归母净利润-0.31 亿元，同比+26.19%。期间费用率7.39%，同比-3.89pct；综合毛利率6.47%，同比-8pct。

22H1 公司出栏生猪93 万头，猪价向好业绩可期 22H1 公司生猪出栏93.15 万头，同比+26.53%；生猪养殖业务实现销售收入22.04 亿元，同比+29.75%。估算销售均价为12.9 元/kg，出栏均重113.38kg。22Q2 公司生猪出栏55.46 万头，环比+47.15%；销售均价14.29 元/kg，环比+24.26%；出栏均重113.8kg，环比+0.74%。22 年公司生猪出栏目标为220万头，同比+37.2%。22H1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.99 亿元、4.48 亿元、4.4 亿元，环比21 年末+12.85%、-49.94%、+23.6%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，22H1末公司资产负债率为52.96%，同比+0.29pct；速动比率0.72，同比持平。

在猪价层面，22H2 猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩增长向好。

下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量（兽药+饲料）22H1 公司兽药生物制品业务占营收比为5.62%，同比-0.47pct。兽药毛利率68.92%，同比-4.49pct，仍处于历史高位水平；但受下游养殖亏损影响，毛利率同比略有下行。22H1 公司研发费用为0.79 亿元，同比+23.94%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。另外，22H1 公司饲料销量109.74 万吨，同比-2.9%，主要受内部养殖规模减少及生猪市场行情影响，产销量略有下行。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。

投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23 年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023 年 EPS 分别为0.15 元、1.6 元，对应PE 为 80 倍、7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

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