特步国际公布中报，如期亮丽，集团22H1 收入56.8 亿（+37.5%），归母净利5.9 亿（+38.4%），此前7 月中报预喜曾表示收入利润增长皆不少于35%，中报如期高增。
特步主品牌22H1 如期高增：22H1 主品牌流水增长20%-25%领跑行业，报表收入达到49.0 亿（+36.2%），收入增速快于流水与公司线下全批发运营模式有关（22Q1、Q2 订货会为21 年7、10 月开展，当时订货会增速都达到30%+），尤其儿童收入+84%至7.2 亿快速发展，不断抢占市场份额。分品类看，鞋/服/配收入增长分别达到26%/51%/45%，盈利能力来看，毛利率42.2%（+0.7pp），主要受益于服装业务的快速增长及毛利率提升（服装毛利率提升2.1pp 至42.8%），营业利润率20.6%（-0.9pp），主要与儿童业务投入、股权激励费用及泉州生产线投产折旧增加有关。
从渠道看，大货及儿童分别较年初净增100/301 个销售网点至6251/1480 家，预计大货下半年大货仍将净开100 家左右门店，并不断深化与包括胜道在内的国际品牌经销商合作推进渠道升级，儿童则将继续渠道拓展以及实现单店店效攀升。
下半年开局亮丽，7 月主品牌流水增长25%-30%，8 月接近30%，全年预计特步主品牌收入增长接近30%，但考虑大货维持竞争优势及儿童的大力发展中需要的投入，预计利润率将有小幅度下降。
时尚运动板块受益供应链恢复发货增速攀升：K-SWISS 及Palladium 上半年全球收入 6.3亿（+36%），好于年初预期的20%-30%，主要来自越南供应链恢复后欧美客户拿货需求得到满足，目前时尚运动板块在手库存充足，为下半年收入增长打下基础，预计全年收入增速达到30%，但由于K-SWISS 品牌仍在重塑投入期，预计时尚运动板块全年亏损幅度与21 年类似（9000w-1 亿）。
专业运动板块Saucony 超预期： Saucony 和Merrell 中国区业务在疫情冲击下 22H1 收入1.56 亿（+106%），其中Saucony 受益品牌知名度提升带动下的电商强劲零售表现，收入增长超过100%，但专业运动板块JV 上半年由于实体店客流受损仍录得营业亏损1200 万（去年同期亏损为3400 万，特步承担50%左右），考虑到上半年的优秀表现，公司上调全年该板块收入增速指引从50%至60%-70%，同时对特步报表影响亏损限制在5000 万之内（与去年相若），预计23 年Saucony 业务成熟后有望开展加盟生意，以带动板块盈利。
库存增加主要与疫情取消部分省份客户订单以及时尚运动业务供应链产能及运力恢复有关：22H1 公司存货23.13 亿（+111%）引发关注，实际其中包含了1）主品牌方面，取消河南、吉林等疫情影响严重省份的客户订单，并将该部分货品通过618 以及未来的双十一进行清理，增加2 亿+库存；2）时尚运动方面，海外供应链及物流5-6 月恢复正常致大量货品入库，由此增加3.5 亿元库存（下半年将发出）；以上因素皆属于短期影响，预计年末将恢复正常，实际从零售渠道存货来看，目前渠道库存保持4 个半月，较正常年份多半个月左右，仍在健康水平。
盈利预测及估值：公司在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，多年以来改革的成效已经充分显现，预计22/23/24 年归母净利11.2/13.6/16.4 亿元，同增23.5%/21.6%/20.1%，对应PE 26/21/18X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司15 年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来5 年的持续增长，专业和时尚运动品牌群发展也逐渐步入快车道，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期投资评级
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