天味食品：上半年收入稳健增长，盈利能力显著提升_股票频道

事件：公司发布 2022年中报， 2022H1实现营业收入 12.14亿元，同比增长 19.4%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 119.6%；其中 22Q2实现营业收入 5.85亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 0.66亿元，去年同期为-0.05亿元，扭亏为正。

事件点评低基数&大单品放量， 22H1收入稳健增长。 2022H1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收 4.80/6.57/0.08/0.34/0.23亿元，同比+10.6%/+24.6%/+35.8%/+52.3%/+28.3%。其中 22Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收 2.38/3.08亿元，同比+29.4%/+7.4%。公司上半年采取聚焦大单品策略， 3月提前铺货小龙虾料，总体动销良好，上半年已超额完成全年目标。分渠道来看， 22H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 9.98/1.08/0.68亿元，同比+22.6%/-10.4%/+15.7%；其中 22Q2经销商/定制餐调 /电商渠道分别实现营收 4.76/0.57/0.35亿元，同比 +21.8%/-24.7%/+105.2%。 22Q2经销商渠道实现稳定增长，疫情之下餐饮场景部分缺失，定制餐调渠道相对承压。 7-8月仍处于小龙虾料旺季，该单品有望进一步贡献收入增量。同时 Q2之后手工火锅底料和鱼调料等单品市场表现趋势向好，以上有望与下半年底料旺季形成互补，贡献业绩增量。

毛利率延续修复， Q2成本压力下略有下降。公司 22H1/Q2毛利率为35.3%/34.5%，同比+4.1/+1.72pct， Q2环比 Q1-1.4pct，主要系前期部分低价原材料使用完毕， Q2油脂等原材料成本压力上升所致。 2021H1销售/管理/财务费用率分别为 15.4%/4.5%/-1.0%，同比-4.7/ +0.4/+1.5pct，上半年受疫情影响广告营销费用投放有所精简，同时上半年产生股权激励等相关费用，致使销售费用率下降，管理费用率略有上升。综合之下 22H1/Q2公司净利率为13.7%/11.23%，同比+6.2/+12.1pct。经过 21年的行业激励竞争，公司在市场费用投放上将更为精简，同时伴随油脂等原材料价格趋缓，公司成本压力有望逐步趋缓，盈利能力稳定向好。

产品&渠道不断完善，业绩增长可期。 2022年在供给端出清，需求回暖的背景下，整体复合调味料行业竞争格局有所优化，公司作为当前行业龙头，有望受益。同时产品方面，公司在促进传统单品火锅底料及鱼调等平稳增长的同时，加大小龙虾调料等新品的推进，同时将推广节奏前置，快速抢占市场份额；渠道方面， 2022年公司推出优商扶商的经销商分级运营模式，加强了渠道终端的分销及动销，优化渠道经营效率。在产品&渠道不断完善背景下，其下半年业绩增长可期。

投资建议在公司治理结构不断优化之下，我们看好其在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。给予其盈利预测： 2022-2024年公司营业收入分别为 24.96/29.94/35.55亿元，同比增长23.2%/19.9%/18.7%。归母净利润分别为 3.12/4.04/5.08亿元，同比增长 69.2%/29.2%/26.0%。对应 EPS 分别为 0.41/0.53/0.67元，当前股价对应 PE 分别为 62/48/38倍，给予“买入-B” 投资评级。

风险提示行业竞争加剧；新冠疫情反复及原材料成本上升等。