公司发布2022年半年报：2022H1实现营收49.0亿元，同比+36.0%，归母净利3.1亿元，同比+38.3%，扣非归母净利3.3亿元，同比+61.3%。其中2022Q2实现营收26.4亿元，同比+29.1%，环比+16.8%，归母净利2.0亿元，同比+59.7%，环比+90.5%，扣非归母净利2.5亿元，同比+109.7%，环比+189.5%。
分析判断:22Q2业绩超预期量价齐升+利润兑现营收端：量价齐升共促收入增长，22Q2营收超预期。2022H1公司中大排量摩托车及全地形车收入同比分别实现38.4%、31.7%增长，高于销量增速的13.5%和17.0%，ASP同比均提升0.4万元，产品结构升级明显，除汇率受益外，预计主因：1）四轮车高附加值U/Z系列占比提升；2）两轮中大排向更大排量升级。拆分季度看，2022Q2实现营收26.4亿元，同比+29.1%，环比+16.8%，考虑到2022Q2疫情供给影响公司约1个月销量，超出此前预期。
利润端：扰动因素明显好转，利润兑现。2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。2022Q2起扰动因素明显好转，公司利润充分释放，其中：1）毛利率2022Q2提升至23.2%，同比+0.7pct，环比+3.6pct；2）扣非归母净利率2022Q2提升至9.4%，同比+3.6pct，环比+5.6pct。我们预计2022Q2利润率的明显好转除产品结构优化外，主要受益于：1）汇率提升：5月中旬起美元兑人民币汇率维持6.7-6.8，公司出口业务多以美元结算；2）海运费下降：2月中旬起海运费呈现回落趋势；3）终端提价：2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价。
其中同比净利率提升主要体现汇率及终端提价，环比净利率提升主要体现汇率提升及海运费下降。向后展望，伴随海运费价格进一步下探，预计净利率仍存进一步提升空间。
费用端：2022Q2年销售、管理、研发、财务费率分别7.1%、4.3%、6.9%、-7.2%，同比分别-0.4、+1.2、+2.9、-p8c.t1，环比分别+1.9、+0.6、+1.9、-7.7pct，财务费率的大幅下行主要系美元升值带来的汇兑收益提升。
中大排摩托车引领消费升级450SR爆款稳步上量摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化：1）仿赛：250SR持续热销，2022年新推450SR承接原250SR车主升级置换需求，7月起稳步上量；2）复古街车：250CL-X、700CL-X有效补足车型谱系短板；3）探险车：国产最大排量ADV车型800MT，大排量又一爆款车型；4）公升级：首款国产公升级车型CF1250提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间；5）合资板块：与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型，与CFMOTO品牌形成高中低搭配。
展望2022年，春风两轮预计40+%增速，全年销量16万+辆，核心关注两方面增量：1）内销方面：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付，7月起逐步上量，我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%；2）出口方面：2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮逐步向海外市场拓展，中汽协数据显示2021年、2022年1-7月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.25万辆，同比分别+227%、+138%，2022年保守估计翻倍以上增长。
全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，在多个欧洲发达国家市占率排名第一，出口龙头地位稳固。2021年公司全地形车销量达到15.1万辆，同比增长126.1%，实现营收48.8亿元，同比增长117.0%，主要受益于疫情催化下全球四轮市场增长及公司欧洲、北美市占率同步提升，我们预计2021年公司欧洲市占率提升至30+%，北美市占率提升至5+%。
美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩。展望2022年，公司北美四轮出口仍然为最大潜在增长点。考虑终端库存低位及公司北美渠道开拓，我们预计2022年公司北美市占率可提升至10+%，全年四轮总体出口有望实现近20万辆，同比实现20+%增长。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动共促利润释放，且向后展望，预计仍不排除关税豁免可能。
投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补。考虑收入端22Q2部分受疫情供给影响、利润端扰动因素改善，下调营收预测同时上调利润预测，预计公司2-0422022年营收由121.2/151.7/191.0亿元调整为116.0/151.2/189.1亿元，归母净利由7.2/10.4/14.4亿元调整为8.2/11.6/15.5亿元，EPS由4.81/6.91/9.61元调整为5.43/7.71/10.32元，对应2022年8月22日155.50元/股收盘价，PE分别29/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费、汇率波动。
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