恒瑞医药2022年半年报点评：多方面因素影响业绩，员工持股计划彰显信心_股票频道

事件：

公司发布2022年半年报，实现营业收入102.28亿元，同比-23.08%；归母净利润21.19亿元，同比-20.55%；扣非归母净利润20.09亿元，同比-24.12%；经营性净现金流8.45亿元，同比-43.57%；EPS 0.33元。业绩低于市场预期。

点评：

多方面因素影响业绩，研发投入持续加大：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为54.79/47.50亿元，同比-20.93%/-25.42%；归母净利润12.37/8.82亿元，同比-17.35%/-24.65%；扣非归母净利润11.80/8.29亿元，同比-19.80%/-29.52%。

收入方面的影响因素主要包括：

1) 仿制药带量采购：自2018年以来，公司涉及国家集采的仿制药共有35个，中选22个，中选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元，同比下滑88%，集采仿制药收入断崖式下跌。

2) 创新药谈判降价：2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，平均降幅33%，加之疫情反复、产品准入难等因素，创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比有所下降。

3) 新冠疫情：国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%，尤其是疫情较为严重的上海、郑州地区，产品销售下降明显，若按公司产品全国平均增长率测算，上述两地销售规模上半年分别减少1亿元以上；同时，产品出口订单出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

利润方面的影响因素包括：

1) 成本上升：主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用率降低，报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。

2) 研发投入加大：为不断增强研发实力，公司坚定加大研发投入，2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%，虽然在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。

加强销售管理，以学术推广带动销售增长：2022H1公司销售费用32.67亿元，销售费用率31.94%，同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精简销售人员、完善产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效，并整合市场及医学团队，加速学术推广。2022H1，公司30余项重要研究成果获得国际认可，相继在多个全球顶级期刊发表，累计影响因子达523.381分，其中接收及发表18篇重磅研究论文（影响因子＞10分）。创新研发硕果累累，产品竞争力持续增强：2022H1，公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至11款，位居国内同行业前茅。马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批上市，用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。4项上市申请获NMPA 受理：阿得贝利单抗注射液上市许可申请获受理，用于一线广泛期小细胞肺癌治疗；SHR8008胶囊上市许可申请获受理，用于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗；SHR8554注射液上市许可申请获受理，用于腹部手术后中重度疼痛治疗；HR20033片上市许可申请获受理，用于2型糖尿病成人患者治疗。公司多年来持续大力投入研发，已经进入创新成果收获期，产品梯队竞争力持续增强，将为公司长远发展奠定坚实的基础。

员工持股计划彰显信心，调动员工积极性和创造性利好长远发展：公司发布《2022年员工持股计划（草案）》，参加对象总人数不超过1,158人（不含预留份额），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过15人（不含预留份额）。股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的公司股份，员工拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND 获批数量、创新药申报并获得受理的NDA 申请数量（包含新适应症）三项，根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例，以三项指标中任一指标对应的最低解锁比例确定当期解锁比例。本次员工持股计划将建立和完善公司、股东和员工的利益共享机制，调动员工的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩低于我们此前预期，且部分影响业绩的因素可能对未来的经营产生持续影响，下调2022~2024年归母净利润预测为43.36/51.66/61.89亿元（原预测为48.03/55.58/63.38亿元，分别下调9%/7%/2%），同比-4.28%/+19.14%/+19.79%，按最新股本测算EPS 为0.68/0.81/0.97元，现价对应PE 为53/44/37倍，维持“增持”评级。

风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。