高端化+核心部件自主化+全球化，“三化” 共振下，看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板。 公司是国内高端影像优质龙头， 高举高打， 10年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头，壁垒高，具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性， 我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道。
千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局。 2020年中国医学影像设备市场规模已达到 537亿， 国内结构升级+更新换代+人均保有率提升为未来主要驱动因素， 灼识咨询预计 2030年中国市场规模将达千亿， 全球市场达到 627亿美元。 国内影像格局 2018年以来迅速变迁，国产后起之秀联影黑马式姿态份额进入前三，打破了 GPS 维持多年的三强天下； 细分结构看，中低端强势进口替代，看好中高端份额进一步提升潜力，我们预计国产在中高端、高端（如 64、128排及以上 CT、 3.0T 及以上 MR）市占率中长期至少有一倍以上提升空间。
“三化”共振，看联影医疗全球确定性成长之路几何？ 1）高端化趋势显著，产品+客户+市场+售后全产业链条打造核心竞争优势。 ①高举高打，全产品线覆盖，累计推出产品超过 80款，管线丰富对标 GPS， 兼具广度与深度，除水平布局 MR、 CT、 XR、 PET/CT、 PET/MR 等产品线， 同时垂直布局了从临床运用至科研需求等多种产品型号；②核心技术壁垒突破，产品性能比肩进口，技术指标处于行业领先，自研比例位居行业前列，多款产品创造了行业或国产“首款”；③产品整体量价齐升，高端品类占比提升，产品结构升级趋势显著，规模优势降本趋势明显，公司毛利率及净利率迅速提升；④客户高端化， 21年公司 43%收入来自直销和经销的三级及以上医院，入驻近 900家三甲医院，自上而下布局市场打开品牌力，奠定长期放量逻辑。⑤打通产学研医全链条，形成从创新到商业转化的闭环管理，与头部大客户形成科研与产业的正向循环，深度绑定核心客户。
2）核心部件自主化，盈利能力迅速跃迁。 国内厂商盈利薄、成长慢、中低端的原因几何？ GPS 三家份额全球占比 68%以上，全球关键核心部件大多集中在 GPS及少数第三方厂商手中，国内整机生产过程更多为组装集成，高采购成本压缩国内影像企业盈利空间，国产企业打破 GPS 垄断及提高盈利的关键一环就是核心部件的突破甚至创新。 联影医疗：核心部件自主破壁，盈利能力提升空间大。 核心部件占成本的比重较高，公司已实现大多数核心部件的自主研发，部分已量产自用，叠加规模优势及高端结构升级，成本显著下降， 带动毛利率实现跃迁式提升。未来随着公司核心部件的自主化逐步提升，有望带动成本进一步下行，持续提升盈利空间。
3） 全球化打开成长天花板，海外开启第二增长极。 公司境外市场营收呈扩张趋势，2018-2021年境外主营业务收入占比从 2.2%增长至 7.2%，境外增速远超境内，2018-2021CAGR 高达 127%， 产品已销售至美国、日本、新西兰、波兰、乌克兰、印度等多个国家， 已成立 14家境外子公司， 差异化深耕境外市场，逐步拓展北美、欧洲、非洲、东南亚多地市场， 持续打开全球市场成长曲线。
盈利预测： 我们预计公司 2022-24年收入分别为 93.3/120.6/158.8亿元，同比增长 28.7%/29.2/31.7% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 18.2/24/30.4亿 元 ， 同 比 增 长28.6%/32%/26.4%。
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