上海家化2022H1点评：疫情影响营收业绩暂时承压，下半年将加快推新节奏

投资要点

2022H1疫情影响下营收、业绩承压，剔除投资收益和非经亏损业绩微降。2022H1实现营收37.15亿元（同比-11.76%，后同），归母净利1.58亿元（-44.84%），扣非归母净利2.01亿元（-39.58%）。2022Q2实现营收15.98亿元（-23.75%），归母净利-0.42亿元（-135.75%），扣非归母净利-0.11亿元（-108.57%）。营收下降主要系3月以来受到疫情影响，生产、物流、渠道受限。净利润下降还受到联营企业投资收益和非经常性亏损影响，剔除以上两个因素上半年归母净利仅同比减少不到3000w。

个护占比提升&折旧摊销等刚性成本增加导致毛利率下降，上半年公司主动调整费用投放。2022H1公司毛利率/净利率分别为59.91%/4.24%，分别同比变化-1.36pct/-2.55pct。毛利率下降主要系个护占比提升，以及折旧摊销等刚性成本增加。2022H1销售/管理费用率分别同比-0.82pct和-0.03pct，公司结合疫情情况主动调整费用投放节奏。

个护家清品类表现最好，护肤推新顺利。分品类看，2022H1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收8.13/17.33/10.22/1.44亿元，其中个护家清品类表现最好，六神品牌在618期间电商GMV同比+23%，在花露水、沐浴露品类双重发力，沐浴露品类成功跻身天猫沐浴露品类TOP5。护肤品类品牌持续推新，玉泽防晒新品“大分子白金盾”在天猫小黑盒上市当日位列品类第一，佰草集太极系列占比和增速均位列品牌第一。

海外业务表现良好，兴趣电商高速增长。按地区划分，2022H1国内/海外分别实现营收28.16/8.96亿，营收占比分别为75.9%/24.1%。海外业务同增1%，剔除汇率同增7.58%。国内业务中，我们预计公司兴趣电商实现高三位数增长，线下百货受疫情影响较大，特渠仍有高基数影响。

考虑疫情影响，调整2022/23年部分股权激励业绩考核指标。调整后的2022年营业收入目标75亿（B）和80亿元（A），相比调整前分别下降12.79%/14.89%；调整后的2023年营业收入目标86亿（B）和94亿元（A）相比调整前分别下降12.24%/11.32%。调整后的2023年累计净利润目标19.2亿（B）和22.3亿元（A）相比调整前分别下降8.57%/9.72%；对2022年累计净利润指标（A）和（B）未作调整。

盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。考虑疫情影响，将公司2022-24年归母净利润从8.02/11.01/14.96亿元下调至5.71/8.73/10.72亿元，分别同增-12%/53%/23%，当前市值对应2022-24年PE39/26/21X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

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