达仁堂首次覆盖报告：老字号即将发新芽，小滴丸尚有大空间

公司底蕴深厚、资源丰富，大股东混改完成有望带来新活力公司是国内知名的老牌中成药生产企业，旗下共拥有 22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和 6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红 4家中华老字号企业。2021年混改完成后，新任董事长张铭芮即对销售体系进行改革，有望持续激发业绩潜力，实现业绩加速增长。

主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在 4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为 13亿元，2022H1销售额为 7.77亿元，未来仍有较大提升空间。

公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的 OTC 药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。

投资建议与盈利预测随着公司大股东混改完成，公司进行销售、管理等方面改革，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望持续快速放量。公司二三线产品较多，随着推广力度的加大，有望持续贡献业绩增量。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为 72.93亿元、81.90亿元和 93.45亿元，实现归母净利润分别为 8.57、10.71和 13.41亿元，对应 EPS 分别为 1.11元/股、1.39元/股和 1.73元/股，对应 PE 分别为 19倍、16倍和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。

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