天融信：业绩符合预期，新兴安全赛道布局持续完善

国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商公司是国内防火墙龙头企业，员工激励到位，核心团队稳定。我们维持预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元，EPS为0.44、0.60、0.75元/股，当前股价对应PE为20.1、14.7、11.7倍，维持“买入”评级。收入稳定增长，市场投入加大2022年上半年公司实现营业收入8.8亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润-2.06亿元，同比下滑12.96%；实现扣非归母净利润-2.39亿元，同比下滑30.25%。上半年公司毛利率为67.17%，同比下降3.52个百分点，主要由于毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司销售费用率为43.86%，同比提升了4.62个百分点，一方面由于销售人员数量及薪酬同比增长较多，另一方面由于公司加大地市下沉和渠道拓展，及疫情导致外包费用增加所致。

公司管理费用率和研发费用率分别为16.24%和45.66%，同比下降6.24、3.73个百分点。信创市场空间逐渐打开，公司领先优势突出随着信创在党政领域的成功示范，并进入常态化采购状态，信创产业正在加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进，市场空间逐渐打开。目前公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。新兴安全赛道布局持续完善，成效显著大数据业务领域，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。

风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

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