事件：8月19日，TCL 电子发布 2022年半年报。上半年公司实现主营业务收入336.79亿港元，同比-3.6%，实现归母净利润2.49亿港元，同比-76.1%。若剔除2021年上半年出售晶晨半导体部分权益的一次性收益影响，公司上半年扣非后归母净利润实现同比增长19.1%。
显示业务全球保持领先，光伏创新业务打造新增长点。
显示业务：1）大屏显示业务：公司坚持聚焦中高端显示屏：上半年TCL智屏幕全球销量达1015万台，65寸以上产品销量同比+36.9%至153万台。分地区来看，TCL 智屏海内销量逆势+1.1%，收入与去年基本持平，海外市场收入同比-19.9%，海外市场下滑主要受需求回落影响。但受益于产品大屏化、高端化成效显著，海外市场智慧屏幕业务毛利率同比提升2.6pct 至17.0%，国内毛利率同比提升0.8pct 至22.2%。
2）中小尺寸显示：上半年公司发布了TCL 5G 智能手机、平板等小尺寸新品，凭借全球化营销渠道合作，实现营业收入70.62亿港元，同比+16.4%，北美地区收入同比增长50%以上。
3）商用显示：联手腾讯、钉钉拓展国内会议生态，成功切入国际市场，上半年公司商用显示业务收入2.49亿港元，同比+71.2%。
创新业务：1）家电产品：在消费承压的情况下，公司发挥全球品牌和渠道优势，通过全品类营销形成分销收入42.48亿港元，同比+26.7%，毛利率同比+2.5pct 至13.79%。
2）智能家居和智能连接穿戴：加速智能家居生态布局，上半年公司发布了全新消费级XR 智能眼睛雷鸟Air。上半年公司智能家居收入同比增长25.8%至2.87亿港元。
3）光伏业务：充分发挥集团协同优势，借助TCL 中环上游产业链优势快速切入光伏产业，Q2正式切入光伏产业，目前公司主要布局分布式光伏、EPC 工程等领域。上半年公司光伏业务收入1.72亿港元，实现毛利率8.25%。
互联网业务：深化布局家庭互联网业务，与公司家电、家居、智能穿戴业务协同发展，上半年公司互联网业务同比+30.7%至9.42亿港元，其中国内外收入分别同比+35.7/+5.7%。
销售研发投入小幅增加，盈利能力稳定。2022年上半年公司整体实现毛利率17.17%，同比+1.23pct，我们认为其中主要原因之一在于公司显示业务中屏幕成本下降，而公司高端大屏战略推动产品结构升级提供了更多产品盈利空间。在费用率方面，为了推动产品迭代和销售，加大了销售费用和研发投入，22H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.38/+0.72/+0.23pct。其他收入方面，受汇率波动影响，上半年公司汇兑收益同比增长6.23亿港元。因此，在毛利提升且费用投入小幅增加的情况下，公司22H1扣非后归母净利润率为0.76%，较2021同期+0.06pct。
库存水平下降，周转效率小幅下滑。1)22H1期末公司现金及现金等价物+其他流动资产合计76.30亿港元，同比-26.08%，我们认为主要可能由于公司于5月对TCL 数码科技进行100%股权收购支付收购款，且21年同期有出售晶晨半导体股权收入；22H1期末应收账款及票据合计250.74亿港元，同比+12.55%；22H1期末存货为121.02亿港元，同比-13.54%，我们认为主要原因在于面板价格下降，公司减少原材料面板储备；H1期末应付账款及票据合计167.63亿港元，同比-9.60%。
2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别+14.65/+3.39/+10.17天，存货和应收账款周转效率小幅下降。
盈利预测和投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为777.15/865.43/929.80亿港元，分别同比+3.4/11.4/7.4%，预计实现归母净利润12.25/14.96/17.34亿港元，分别同比+3.5/22.1/15.9%，对应PE10.65/8.72/7.53X。
风险因素：面板成本上升、终端电视需求波动、汇率波动、光伏补贴政策退坡、海外市场需求波动等
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