事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现营收 19.68亿元， 同比增长 35.21%；归母净利润亏损 9.10亿元，亏损同比减少 1.33%；扣非归母净利润亏损 10.53亿元，亏损同比增加 8.65%，符合市场预期。
投资要点 营收持续快速增长： 公司 2022H1实现营收19.68亿元，同比增长 35.21%。
其中企业级客户营收同比增长 56.68%，营收占比达到 63%，政府客户营收占比 26%，公检法司客户营收占比 11%。 公司重点关基行业客户营收增长显著， 2022H1能源、金融行业和运营商客户收入在企业级客户收入占比超 40%，其中 2022H1能源行业客户同比增长超 97%，金融行业客户同比增长超 50%，运营商客户同比增长超 46%。 公司客户已覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行以及全行业的客户单位。
三费费率持续下降， 运营效率提升： 公司持续加大研发投入，重点推进“研发能力平台化”战略，继续完善安全运营及安全服务工具的自动化能力。 受益于研发效率提升，以及首先覆盖行业头部客户的战略，公司2022H1研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为 46.13%、 50.28%、17.29%，同比下降 6.54pct、 5.97pct、 5.27pct。同时，公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升；公司存货周转率大幅提升 34.30%。
预计全年毛利率水平仍将保持： 公司扣非归母净利润亏损同比增加主要受 2022H1毛利率同比下滑 6.06pct 影响， 我们预计下滑原因主要系 1）大客户体系化交付中部分非自有产品， 2）海外订单存在部分产品与硬件集采。 我们预计 2022年公司产品毛利率仍在 70%以上，服务毛利率仍将维持在 60%左右，全年毛利率不会受到短期交付外采产品的影响。
产品竞争力领跑市场，新赛道有望持续高增： 公司作为主要技术保障单位已先后完成了国庆 70周年、十九大、冬奥会等国家级网络安全保卫任务，产品竞争力领跑市场。 2022H1公司新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%，其中， 公司态势感知与安全运营平台成为唯一荣获 2022数字中国“十佳解决方案” 的网安厂商， 2022H1公司态势感知产品整体收入近 4亿元，同比增长超 40%。 2022H1公司数据安全相关产品整体收入超 4亿元， 同比增长超 52%。 随着数据安全等新兴安全市场发展，公司新赛道业务有望持续高增。
盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 0.09/0.38/0.58元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 600/143/94倍。 公司作为国内网安龙头，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望保持高增，随着研发平台持续推进，净利率有望提升，维持“买入”评级。
风险提示： 网络安全行业推进不及预期；产品服务业务增长不及预期。
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