VR 出货量破千万大关，Oculus 竞争地位强势。Facebook 首席执行官马克·扎克伯格 2019年表示“1000万用户为 VR 可持续、可盈利的门槛，一旦达到并跨过这个阈值，内容和生态系统就会爆炸性增长。”据 VR 陀螺数据，2021年全球 VR 头显出货量为 1110万台，2025年全球 VR 头显出货量有望突破一亿台大关，达到 1.1亿台，2021-2025CAGR 达到 77.43%。行业格局方面，根据 VR 陀螺统计，2022H1全球 VR 头显出货量约 684万台，其中 Quest 2约为 590万台，占比 86%，OculusQuest 系列（含 1代和 2代）累计出货量已达 1,770万台。国内 2022年上半年 VR头显出货量约 60.58万台，其中 Pico 销量约为 37万台，份额 61%，位列第一。
头部厂商多款新品即将推出，带动行业持续向好。
（1）Meta：Meta 作为 VR 领域市占率第一企业持续布局新产品巩固市场份额，据公司 2022Q1电话会议及 The Information 报道，Meta 将在未来四年内发布四款VR 头显：Cambria、Funston、Stinson、Cardiff。其中，Cambria 为高端旗舰 VR头显，可能在 22年 9月推出。随后，Meta 将在 2023年推出代号为 Stinson 的 VR头显，该设备为 Quest 系列的后续新品。而在 2024年，Meta 将推出代号为 Funston的 VR 头显，该设备为 Cambria 的迭代版本，而 Cardiff 会作为 Quest 系列的新品Stinson 的迭代产品。
（2）Pico：国内 VR 龙头厂商 Pico 将发布下一代的 Neo 4产品，或将采用 Pancake折叠光路方案，单眼分辨率达到 2160x2160，PPI 提升到 1200，而视场则为 105°，并支持彩色透视，Pro 版本还或将纳入面容追踪和眼动追踪功能。
（3）索尼：2022年 1月 5日，索尼在 CES 2022大会上公布了 PlayStation VR 2的细节信息，采用 OLED 屏幕和 HDR 技术，单眼分辨率达到 2000x2040，刷新率最高可达 120Hz，视场角则达到 110°。此外，PSVR 2还将采用眼动追踪+注视点渲染的技术组合，使头显在运行眼动追踪功能时，能够只针对用户视野的中心进行高细节渲染，以实现在呈现虚拟场景细节的同时减少算力消耗。
Pancake 光学方案性能出色，大势所趋。光学模组是 VR 设备最为关键的组件之一，直接影响显示效果与使用体验。目前市面上主流设备如 Oculus Quest 2、Pico Neo3等均采用菲涅尔透镜，透镜与屏幕之间有较长距离，导致整个光学模组体积较大。
而 Pancake 方案利用光的偏振特性，通过半透半反膜、反射偏振片等使光在光学模组中反射多次，达到“折叠”光学路径的目的，从而大幅降低 VR 头显重量及尺寸，提升佩戴体验。此外，Pancake 模组可以通过调整透镜组位置来直接调节屈光度，从而方便近视用户。目前 Pancake 方案已成为各厂商的主要布局方向，2019年起，华为、3Glasses、创维等就已推出 Pancake 分体机产品；进入 2022年，创维等品牌的 Pancake 一体机问世，Oculus、Pico、奇遇、苹果等厂商的新品都或将采用Pancake 方案，产业趋势已高度确定。
歌尔股份（002241.SZ）是全球 XR 行业内领先的解决方案提供商和制造商之一。
公司于 2012年进入 XR 领域，可提供包括光学设计、光学模具、光学零组件研制在内的精密光学解决方案，以及 VR 虚拟现实和 AR 增强现实产品的设计、研发和制造的一站式服务。公司目前在 VR 领域已形成多维竞争优势，1）客户资源：歌尔与 Meta Oculus、索尼、Pico 等全球领先科技企业合作紧密，2021年8月微型显示光学技术大会上，公司董事长姜滨先生表示，歌尔目前已经占据全球中高端虚拟现实头显 70%的市场份额；2）集成能力：基于十余年声光电研发经验，公司可提供相关光学/声学零部件，同时公司在系统解决方案设计及自动化生产方面亦有深厚积累；3）产业整合：2017/2018年歌尔先后参与 Kopin 和WaveOptics 的融资；4）产能扩充：公司 2020年发行可转债募资 40亿元，其中 10亿元拟投入 AR/VR 及相关光学模组项目的建设，建成后可实现年产 350万套 VR/AR 产品和年产 500万片精密光学镜片及模组产品。2021年公司实现营收/归母净利润 782.21/42.75亿元，同比分别增长 35.47%/50.09%，公司 22H1业绩预告显示，上半年归母净利润预计为 20.77-24.23亿元，同比增长20%-40%，扣非净利润预计为 19.03-21.85亿元，同比增长 35%-55%。
创维数字（000810.SZ）发布采用 Pancake 方案的 VR 一体机产品。公司在 VR业务方面已积淀多年，2018年推出全球首款 4K 显示 8K 硬解码 VR 一体机；2020年收购集团旗下 VR 公司创维新世界，实现产业协同，优化产业布局；2021年发布首款 Pancake 超短焦 VR 分体式眼镜，并出口美国销售。2022年 7月 25日，创维发布三款采用 Pancake光学方案的 VR一体机：PANCAKE 1C、PANCAKE1和 PANCAKE 1Pro，均搭载高通骁龙 XR2处理器，配以 6GB 内存+128GB 存储空间。光学系统方面，PANCAKE 1采用双 2.1寸 Fast-LCD+Pancake 超短焦方案，双眼分辨率为 4560x2280，拥有 95°FOV、90Hz 刷新率，并支持 0-500度的近视屈光度调节。而 PANCAKE 1Pro 还具有眼球追踪、手势识别和彩色透视（VST）等进阶功能，硬件上则采用 Mini Led 背光显示。价格方面，PANCAKE1C 和 PANCAKE 1分别定价 2,999/3,999元，同时上线 320天连续打卡、全额返还购机款活动，PANCAKE 1Pro 则将在年底上市。2021年公司实现营收/归母净利润 108.47/4.22亿元，同比分别增长 27.49%/9.93%，公司 22H1业绩预告显示，上半年归母净利润预计为 4.3-5.5亿元，同比增长 51.29%-93.51%，扣非净利润预计为 3.82-5.03亿元，同比增长 152.68%-232.72%，业绩成长向好。
三利谱（002876.SZ）卡位 Pancake 光学膜赛道。公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，在消费电子行业拥有深厚积累，产品已进入谷歌、三星、华为、小米、OPPO、vivo 等国内外知名科技企业终端供应链中。三利谱在 Pancake方面可以提供两类解决方案，一类是偏光片在 Pancake 模组显示端的应用，另一类是在近眼端的线偏侧贴合和 QWP 侧贴合；在偏光片的加工上有激光切割和CNC 切割两种方式。Pancake 方案要求线偏振光要有比较高的偏振态以及透过率，更轻薄的方案则需要更低的双折射、更稳定的偏振态传输；而公司在偏光片行业深耕十余年，已成为国内偏光行业龙头企业之一，线偏振片可实现偏振度>99%，透过率>43%，以保证产生稳定的线偏振光；反射偏振片拥有高偏振对比度、低吸收、低散射等特点，可对偏振态进行精准选择。2021年公司实现营收/归母净利润 23.04/3.38亿元，同比分别增长 20.94%/188.91%，22Q1公司营收/归母净利润分别为 5.52/0.68亿元，同比分别下滑 0.73%/11.56%。
智立方（301312.SZ）专注于工业自动化设备，顺势进入 VR/AR 测试设备领域。
公司核心业务为自动化测试/组装设备，主要应用于消费电子、工业电子、汽车电子、半导体等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节。客户方面，公司与多家国际知名企业保持长期稳定的合作，其中包括苹果、Meta 等全球知名科技公司，以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、舜宇集团、捷普集团、广达集团等全球知名电子产品智能制造商。目前，公司用于VR/AR 领域的曲面屏幕测试系统、眼动追踪测试系统正处于设计验证阶段，相关设备精度分别可达 0.02mm 和 0.005mm。2021年公司实现营收/归母净利润5.49/1.15亿元，同比分别增长 55.19%/23.48%，受疫情影响，22H1公司营收/归母净利润分别为 2.07/0.41亿元，较上年同期下降 22.32%/26.02%。
华兴源创（688001.SH）受益于 Micro OLED 等微显示技术逐步渗透。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商，产品主要应用于 LCD与 OLED 平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。为搭配Pancake 方案的同时、实现更高亮度以及更高分辨率，Micro LED 和 Micro OLED等新型微显示技术将渐成主流，如 arpara AIO 5K VR 一体机采用 Micro OLED屏幕+Pancake 光学方案，双眼分辨率达到 5K。而新型显示技术的快速渗透也将带动配套平板显示检测设备需求增长。2021年公司实现营收/归母净利润20.20/3.14亿元，同比分别增长 20.43%/18.43%，22Q1公司营收/归母净利润分别为 3.73/0.41亿元，较上年同期增长 32.14%/44.92%。
杰普特（688025.SH）VR/AR 眼镜模组测试机已开启交付。公司主营业务为激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。
针对高速发展的 VR/AR 市场，公司为客户定制了一系列广视场角测试设备，部分设备形成订单并开始交付。其中 VR/AR 眼镜模组测试机可应用于 VR/AR 透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，随着VR/AR 下游需求渐显，相关设备未来将对业绩带来新驱动。2021年公司实现营收/归母净利润 11.99/0.91亿元，同比分别增长 40.50%/106.04%， 22Q1公司营收/归母净利润分别为 2.78/0.24亿元，同比增长 8.51%/11.94%。
投资建议：VR 行业拥有广阔市场空间，设备出货量快速提升；而 Pancake 折叠光路系统相较菲涅尔透镜等光学方案有着突出的优势，各大厂商已在积极布局。
建议关注：
（1）歌尔股份：全球 VR/AR 组装代工龙头；
（2）立讯精密：全球 MR/AR 领域深度布局；
（3）创维数字：领先行业头部厂商发布消费级 6DoF 折叠光路 VR 一体机；
（4）三利谱：国内偏振片龙头切入 Pancake 光学膜业务；
（5）智立方：专注于工业自动化设备，顺势进入 VR/AR 测试设备领域。；
（6）华兴源创：VR/AR 带动 Micro LED 等显示技术渗透率提升，检测设备厂商持续受益；
（7）杰普特：VR/AR 眼镜模组测试机打开新的成长空间；
（8）韦尔股份：VR 龙头 CIS 供应商；
（9）长信科技：VR 龙头核心供应商；
（10） 其它产业链相关公司：东山精密、水晶光电、鹏鼎控股、晶晨股份（VRSoC）、全志科技（VR SoC）、利亚德等。
风险提示：VR 设备出货量不及预期、Pancake 光学方案产品开发不及预期。
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