8 月18 日公司发布中报业绩，1H22 实现营收36.0 亿元，同比+24.7%，归母净利润3.5 亿元， 同比-41.83%， 扣非归母净利润3.1 亿元，同比-47.78%；其中，2Q22 实现营收19.2 亿元，同比+41.2%，归母净利2.08亿元，扣非归母净利1.75 亿元，同比-44.6%，业绩符合预期。
经营分析不断优化产品结构，必选高性能消费纸基材提价顺利落地。2Q 营收19.2 亿元（同比+41.2%，环比+14.4%）。1）销量：1H 销量39.2 万吨（同比+16.6%）；2）吨价：平均吨价9183 元/吨（环比+580 元）。以1Q19 万吨计算，2Q 销量20 万吨，2Q 平均吨价9515 元/吨（同比+1013 元，环比+683 元）。3 ） 分品类：1H 食品&医疗包装纸销额6.44 亿元， 同比+31.6% 。电解电容器/ 标签离型/ 热转印材料营收同比+19.3%/+57.1%/+26.9%。
吨盈利稳步修复，看好2H 成本压力趋缓下、提价落地进一步强化盈利弹性。2Q 毛利率为14.2%（环比+2.7pct），成本端木浆价格保持高位（2Q 阔叶浆6395 元/吨，同比+1234 元，环比+827 元），能源成本环比相对稳定（2Q 秦皇岛动力煤价格735 元/吨，同比+118 元，环比基本持平）。剔除夏王投资收益，1Q/2Q 吨净利627/855 元/吨，环比+295/+228 元。期间费用率方面，管理费用管控效率提升，2Q 销售/ 管理&研发/ 财务费用率0.3%/3.4%/1.2%， 同比-0.06/-2.0/+0.6pct ， 2Q 净利率为10.9%（ 环比+2.2pct）。
23 年迎产能释放大年，中长期林浆纸一体化提升战略优势，成长动能充足。11 月预计新增食品卡纸产能30 万吨，1Q23 公司预计本部新增8 万吨产能，23 年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放，中长期角度，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。
盈利预测和投资建议考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为9.1、13.3、16.3 亿元，当前股价对应PE分别为22、15、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示下游需求疲软导致提价落地不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格长期高位运行导致盈利承压的风险。
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