吉利汽车：纯电插混齐驱，电动化全面加速_股票频道

事件概述：公司发布2022 半年报：2022H1 营业收入581.8 亿元，同比增长29.2%；归母净利15.5 亿元，同比增长-34.8%。2022H1 实现汽车销售61.4 万辆（含领克），同比下降2.6%，全年维持165万辆的销量指引。

分析判断:价格驱动收入提升整体结构向好2022H1 公司实现收入581.8 亿元，同比+29.2%，受疫情及缺芯影响，整体销量表现低于预期，但在价格提升驱动下，收入实现较好增长，电动化、高端化、国际化发展良好，具体来看：1）量：受缺芯及疫情扰动影响，整体销量下降：2022H1 公司销量（含领克）达61.4 万辆，同比-2.6%，表现弱于行业（2022H1 乘用车行业销量同比+3.4%），其中吉利品牌50.0 万辆，同比-4.2%；领克品牌销量7.7 万辆，同比-28%；极氪品牌销量1.9 万辆。公司维持全年165 万辆的销量指引不变，2022H2 销量将达104 万辆，环比+69.4%。

2）结构：销量结构向好，新能源、出口占比显著提升：新能源方面，2022H1 新能源渗透率17.9%，同比+14.4pct，其中纯电8.6 万辆，+519%，主因几何品牌销量大增，几何E新车自交付以来销量爬坡较快；PHEV 2.4 万辆，同比+192%，帝豪L 新车型上市当月销量达4,035 辆，贡献40%插混销量，展现强产品力；未来，新能源车型放量有望驱动整体销量改善；出口方面，2022H1 出口8.8 万辆，同比+64.0%，占比提升至14.3%，出口车型以博越、缤越为主，欧洲、亚太、中东多市场布局，成为销量增长新引擎。

3）价：高端车型占比提升带动品牌价格带上移：2022H1 吉利总平均单车收入从2021H1 的8.42 万元增至10.20万元，同比+21.1% ，星瑞（11.27-15.17 万元）、星越L（13.72-18.52 万元）等高端车型带动价格突破10 万元，实现品牌向上；领克品牌价格表现稳定，维持在14 万左右。

单车毛利改善费用上涨影响归母净利1) 毛利端：2022H1 公司毛利率为14.6%，同比-2.6pct，我们判断主因是新能源车型销量占比提升，而尚未形成规模效应，叠加原材料（芯片、电池）成本增加所致；单车毛利呈现向好趋势，目前平均单车毛利为人民币1.6 万元，同比+9.9%。

2) 费用端：2022H1 行政费用同比增长43.6%至46.6 亿元，对应行政费用率同比提升0.8pct 至8.0%，主要受过去研发摊销及折旧费用增加影响。46.6 亿元行政费用中，研发费用达32.7 亿元，占比70.1%，其中10+亿投资于极氪；销售费用同比增加29.3%至33.0 亿元，主要用于极氪营销渠道扩建，在收入快速增长趋势下，销售费用率同比保持稳定，依旧为5.7%。

3) 净利端：2022H1 扰动因素较多，归母净利15.5 亿元，同比增长-34.8% ；归母净利率2.5% ，同比-2.6pct 。考虑到2021H1 公司发生股权激励费用达8.5 亿元，以及极氪子公司亏损7.6 亿元，加总还原后的归母净利润为31.6 亿元，同比去年扣除股权激励影响的净利润30.2 亿元，+ 4.8%。公司电动智能转型尚在初期，规模效应尚未体现，但至暗时刻已过，随着4.0 时代车型贡献更多增量，零部件自制叠加规模效应，公司业绩具备较高增长弹性。

新品周期向上电气化、高端化持续推进公司正迎来新一轮产品周期，在雷神混动技术及新一代电子电气GEEA2.0 助力下，下半年将推出10 款以上车型，电动智能、品牌向上有望加速：1）新品密集上市，雷神插混时代来临。下半年，帝豪L 插混销量加速爬坡，星越 L 雷神 Hi·X 插混版、领克 01/05/09 等E-Motive 插混车型将陆续上市，插混市场快速崛起之际，吉利雷神混动有望凭借技术领先性、产品布局全面性成为继比亚迪后第二个享受插混红利的自主车企，量、价齐升。

2）极氪新车型将上市，电动智能加速落地。展望下半年，基于SEA 打造的豪华智能纯电MPV 极氪009 将正式上市，完善高端智能电动车市场布局；极氪001 Plus 上市也将再度强化极氪智能纯电品牌定位，实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。

3）受益行业趋势，HEV 油混同步上量。燃油车购置税减半政策+石油价格走高下，HEV 细分市场需求较强，公司下半年有望推出博越L Hi·F 油电混动版、领克01、03、05 及09 等多款HEV 车型，并采用平台化战略灵活调整产能，提升雷神混动整体销量。

投资建议短期看，CMA、SEA 等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，2022 年销量目标165 万辆（含极氪7 万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为1,402.9/ 1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9 亿元，EPS 为0.74/1.16/1.73 元，按照1：0.85 的人民币港元汇率换算，对应PE 19/12/8 倍，维持买入评级。

风险提示销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。