受生猪养殖业务拖累，1H2022亏损 35.2亿元公司公布半年度报：1H2022实现营业收入 315.4亿元，同比上升3%，扣非前亏损 35.2亿元，扣非后亏损 38.4亿元。公司亏损主要因为，生猪养殖行业景气低迷，公司生猪养殖业务亏损。
1H2022公司种猪以自行培育为主，生猪综合成本降至 17元1H2022公司生猪销售均价 13.59元/公斤，同比下降 41.7%，但是，公司猪业经过近两年的疫病防控体系重构，种猪结构持续优化，上市率、料肉比等生产成绩稳步向好，生猪养殖成本持续下降；1H2022公司新增种猪账面价值 28.64亿元，其中，新增自行培育种猪账面价值 28.62亿元，新增外购种猪账面价值仅为 246.3万元。
分季度看，2022Q1公司生猪出栏量 402.4万头，同比大增 92%；逐月看，1-3月公司生猪销量分别为 150.61万头、106.9万头、144.84万头，生猪销售均价分别为 14.09元/公斤、12.55元/公斤、12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约 18元/公斤，对应 2022Q1生猪养殖业务亏损 23-24亿元，其中，存货减值准备约 10亿元。2022Q2公司生猪出栏量 398.2万头，同比大增 53.7%，逐月看，4-6月公司生猪销量分别为 142.7万头、132.34万头、123.2万头，生猪销售均价分别为 13.33元/公斤、15.74元/公斤、17.1元/公斤，对应 2022Q2生猪养殖业务亏损 11-12亿元，由于猪价回暖，存货减值 10亿元基本于 Q2转回，6月公司生猪业务也在经历 1年多亏损后实现月度扭亏为盈。
1H2022肉鸡出栏量 4.88亿羽，禽业实现整体盈利公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率94.9%；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。1H2022公司毛鸡销售均价13.88元/公斤，同比增长 0.43%，公司禽业实现整体盈利。
分季度看，2022Q1公司肉鸡出栏量 2.27亿羽，同比微增 0.1%；逐月看，1-3月公司肉鸡销量分别为 0.9亿羽、0.56亿羽、0.8亿羽，肉鸡销售均价分别为 13.98元/公斤、14.63元/公斤、13.44元/公斤；2022Q2公司肉鸡出栏量 2.617亿羽，同比微增 1.5%；逐月看，4-6月公司肉鸡销量分别为 8598万羽、8934万羽、8638万羽，肉鸡销售均价分别为13.3元/公斤、13.5元/公斤、14.6元/公斤。公司黄羽鸡完全成本 6.7-6.75元/斤，我们估计 1H2022黄羽鸡盈利约 5亿元。
生猪价格已步入上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位7月初猪价创出非瘟疫情前新高，我们判断，经过短期调整，猪价有望再次步入上行通道。首先，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化，大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾 10%，以及猪价淡季创出非瘟前新高，均反映市场低估了本轮产能去化程度；其次，去年 6月生猪养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年 9月猪价达到本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到 9月。
2020年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损 1.21元，亏损幅度仅次于受 H7N9影响的 2013年；2021年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利 0.42元，行业继续去产能，2021年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为 151.45万套、4047.15万套，同比分别下降 1.3%、5.9%；目前，黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处 2018年以来低位，我们预计黄羽鸡价格有望维持高位。
投资建议我们预计 2022-2024年公司生猪出栏量 1800万头、2700万头、3500万头，同比分别增长 36.2%、50.0%、29.6%，对应归母净利润 2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元，对应 EPS0.04元、1.86元、2.95元。生猪价格已步入新一轮上行周期，黄羽鸡价格有望维持高位，现给予公司生猪头均市值 1万元，对应生猪业务 1800亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，合理估值 2100亿元，对应股价 32.08元，维持“买入”评级。
风险提示疫情；猪价上涨不及预期。
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