事件：2022年Q2腾讯录得收入1340亿元，同比下滑3.1%，经调整归母净利润同比下滑17.3%至281亿元，收入略微低于预期，利润表现超出市场预期。按业务分部来看，网络游戏收入同比下滑1.2%至425亿元，社交网络收入同比增长0.7%至292亿元；网络广告收入同比下降18.4%至186亿元，其中媒体广告收入下滑24.2%至25亿元，社交及其他广告收入下滑17.4%至161亿元；金融科技及企业服务收入同比增长0.8%至422亿元。市场整体对Q2预期较低，公司利润表现优于市场预期，反映了降本增效措施的效果。
报告摘要Q2整体表现与行业同步降温Q2公司整体业务表现与市场同步：游戏方面Q2本土和海外游戏收入均有轻微下滑，一方面和整体游戏市场消费力转淡，另一方面和公司头部游戏产品周期影响；上半年由于疫情对一线城市的封锁，广告业务尽管同比下滑18.4%，但是表现超出预期，展现公司业务韧性；支付业务在4、5月疫情封锁拖累季度整体低个位数增长；云业务等商业服务由于公司主动收缩低效益业务使得同比有所下滑。
降本增效仍将持续互联网行业面临挑战的背景下，Q2降本增效的进展顺利，具体报告关闭在线教育等非核心业务、收缩表现不佳的业务、加强营销计划和资本支出管控、将国内所有内容服务迁移至腾讯云以及优化员工团队。后续季度公司将继续推进降本增效，在云服务方面收缩亏损业务，重点从定制和分包业务转向自有产品，特别是PaaS和SaaS，推动利润率提升；在视频业务方面严格控制内容支出，注重投资回报率；在支付领域将管理资金渠道，降低交易成本。
视频号表现可观，逐步推进商业化视频号的用户参与度可观，总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。7月中旬公司发布了信息流广告，首先是以基础合同方式卖广告，8月底将增加竞价方式，并释放更多的广告位。基于现有的流量规模和广告主对短视频广告的强劲需求，视频号的爬坡进度会更于朋友圈广告，将成为公司强有力的新收入增长驱动力。
调整目标价至400.0港元，维持买入评级展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。
我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务12xPE、广告业务10xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司400.0港元，对应2022年/2023年预计PE分别为30x与26x,较最近收市价格31.2%的涨幅，维持买入评级。
风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。
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