事件：分众传媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入48.5 亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润10.8 亿元，同比下降58.3%。
点评：1）公司主营业务受疫情冲击，22H1 归母净利润同比下降51.6%。受重点城市疫情影响，2022H1 广告市场需求疲软，行业市场规模整体下滑。根据CTR 数据，22M4、M5 广告市场花费同比分别下降19.5%、24.1%。2）公司22Q2 实现营业收入19.1 亿元，同比下降48.8%。22M4、M5 公司广告正常发布受限， 经营活动受到较大影响，业绩指标在21Q2 的高基数上降幅明显。
公司核心业务竞争优势稳固。1）楼宇媒体覆盖面广，市场份额长期领先。22H1 楼宇媒体收入44.6 亿元，同比下降33%。22M7 电梯电视和电梯海报媒体合计20.6 万台，与21M12 相比保持稳定，覆盖国内302 个城市和韩国、泰国、新加坡等50 多个海外城市。截至2021 年底，分众传媒楼宇媒体点位数量排名第一， 市场份额高于2 至5 位竞争对手之和的1.8 倍，未来有望持续扩大领先优势。2） 影院媒体市场地位稳定。22H1 影院媒体收入3.9 亿元，同比下降40%。22M7 公司影院媒体签约影院1812 家，覆盖278 个城市的1.3 万个影厅。
疫情后消费复苏拉动市场需求，22H2 业务释放复苏强信号。1）宏观经济预期改善驱动广告行业增长。广告需求对宏观的高敏感性导致行业高β属性，当经济预期改善，品牌广告有望提前复苏。随着宏观经济稳增长、消费复苏的持续推进， 22H2 广告行业有望持续增长。2）公司核心竞争优势稳固，经营状况逐渐改善。22M6 以来，随着全国疫情防控形势好转，主要业务城市市场需求回暖，公司逐步恢复广告业务，各项经营指标改善。公司持续优化客户结构，丰富媒体资源， 具有较强的韧性和稳定性，支撑业务持续平稳发展。
盈利预测、估值与评级：22H1 受重点城市疫情影响，业务需求端受较大冲击， 同时受制于未来宏观经济复苏进展，广告主预期改善和需求恢复仍需时间。考虑到公司计提应收账款减值准备，我们调整22-24 年归母净利润预测至38/62/75 亿元（与上次预测-16%/-1%/+2%），现价对应PE 22/14/11 倍；从长期看，考虑22H2 分众传媒业绩有望恢复，行业龙头的市场地位稳固，具备优质媒介资源和头部客户资源的优势，维持“增持”评级。
风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧风险
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