华利集团：Q2业绩增长环比加速，公司盈利能力稳定

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入98.99亿元，同比增长20.79%（剔除汇率影响后，同比+20.1%）；实现归母净利润15.62亿元，同比增长21.02%（剔除汇率影响后，同比+20.32%）。

点评：客户订单需求旺盛，Q2产能利用率提升下业绩环比加速。22H1公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%，据此测算运动鞋销售均价86.1元/双，同比增长约6.7%，产品结构进一步优化。分产品看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及其他分别实现收入84.2/6.7/7.9亿元，同比分别+26.5%/+10.6%/-13.4%。22H1公司总产能1.16亿双，同比增长15.2%，产能利用率-1.8pct至95.1%。单季度看，22Q2公司实现营收57.74亿元，同比+28.6%；实现归母净利润9.1亿元，同比+28%。

报告期内公司客户订单需求旺盛，年初越北疫情对生产效率产生一定影响，Q2以来产能利用率逐步恢复，带动收入及业绩增长环比加速。

盈利能力稳定，费用管控良好。22H1公司毛利率-2.31pcts至26.32%，主要由于去年投产的新工厂效率较老厂略低，22Q1越北疫情对工厂出勤率产生不利影响。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.27/+0.07/-0.81pct至0.42%/4.19%/1.53%/-0.82%，费用率管控良好。综合影响下，22H1净利率+0.03pct至15.78%。单季度看，22Q2公司毛利率同比-1.1pct至26.8%，净利率同比基本持平。

大客户关系持续深入，产能释放值得期待。22H1公司前五大客户占比为92.18%，其中来自前五大客户的收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元，分别同比+30%/+26%/+21%/+7%/-3%，占收入比重分别为36.9%/20.9%/19.1%/10.3%/4.9%。公司在Nike品牌的供应链地位持续提升；第四/五大客户增速趋缓预计主要受限于产能，预计随着明年越南及印尼多个新工厂陆续投产，大客户收入将恢复快速增长。

投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，在研发设计、客户关系、品质及交期等方面壁垒深厚。尽管当下国际消费环境具备不确定性，公司具备优于行业的业绩韧性，伴随产能有序释放，业绩增长值得期待。

我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为35/42.8/51.3亿元，对应当前市值PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。

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