爱博医疗：疫情影响单季度业绩，眼科器械龙头长期确定性不变

事件：公司发布2022年中报，上半年收入2.7亿元（+32.3%），归母净利润1.2亿元（+34.7%），扣非归母净利润1.1亿元（+36.1%），经营活动现金流1.3亿元（+35.7%）。

疫情影响单季度业绩，内生盈利能力继续提升。分季度看，22Q1/Q2单季度收入分别为1.31/1.42亿元（+55.5%/+16.3%），单季度归母净利润0.59/0.64亿元（+63%/+16.3%）,二季度受疫情影响，部分区域白内障手术量下降导致公司人工晶体业务增速放缓。从盈利能力看，2022H1毛利率为85.2%（+1.4pp），提升的主要原因为规模效应带来单位成本的下降，预计OK镜业务是毛利率提升的主因，四费率为33.9%（-3.4pp），主要因销售费用率下降3.3pp，此外所得税税率有所提升，主要因公司为提高效率将人工晶体由此前的子公司销售改为母公司直销，增加了递延所得税费用，最终归母净利率45.1%（+0.8pp），考虑到22H1股份支付费用较上年同期增加800多万，内生盈利能力有所提升。

OK镜引领增长，下半年业务有望加速。分业务来看，1）2022H1人工晶体收入1.77亿元（+15.1%），占比65.1%，因疫情因素相比22Q1的增速有阶段性放缓，下半年有望恢复高增长；2）上半年OK镜收入7593万元（+71.7%），占比27.8%，仍维持高增长，凭借独特的产品设计、多样化的市场推广、增扩度数范围的监管批准以及暑期旺季到来，预计OK镜业务下半年有望提速。此外，视光配套产品、离焦镜、美瞳片等其他业务有望逐渐贡献新增量。

在研管线丰富，眼科器械龙头长期确定性不变。公司注重研发投入，2022H1研发费用费用率9.8%，维持高位。公司在研管线丰富，其中多功能硬性接触镜护理液已于2022年2月获批上市；OK镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月或NMPA批准；非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶、硅水凝胶材质的软性角膜接触镜等产品临床有序推进。作为研发主导型公司，公司已延伸为眼科器械平台龙头，长期增长确定性强。

盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为2.4、3.3、4.6亿元，对应增速分别为41.2%、37.9%、39%，对应PE分别为85、61、44倍，公司内生增长突出，在研管线丰富，叠加眼科器械创新龙头的平台价值，维持“买入”评级。

风险提示：带量采购降价幅度超出预期、研发不及预期、产品放量不及预期。

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