2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.19/2.43/2.03亿元，同比增长20.43%/40.41%/22.94%，剔除羊绒、毛条、染整、资产处置收益及政府补贴后，我们估计羊毛纱线净利下降约31%；其中Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.26/1.68/1.31亿元，同比增长9.19%/37.53%/12.27%。
分析判断:Q2内销受疫情影响，但外销仍保持较高增速。（1）从产品来看，2022上半年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为12.70/5.26/2.99/0.17/0.07亿元，同比增长12.2%/52.1%/24.7%/-22.1%/-62.4%，羊绒占比提升至16%。（2）分地区来看，2022H1内销/外销收入为13.07/8.12亿元、同比增长13.6%/33.4%，内销受疫情影响，但外销仍在持续快速增长。
净利率提升主要来自资产处置收益及控费。（1）2022H1公司毛利率为19.03%、同比下降-1.11PCT，我们分析主要由于低毛利的羊绒纺纱业务占比提升、而毛精纺纱线毛利率同比提升3.15PCT；公司净利率为11.85%、同比提升1.45PCT。2022Q2公司毛利率19.94%、同比降低0.57PCT，公司净利率14.35%、同比提升2.83PCT。（2）公司控费表现好，2022H1费用率均下降，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.42%/2.44%/0.18%/2.27%、同比下降0.07/0.31/0.28/0.69PCT。其中Q2单季度销售/管理/财务/研发费用率为1.32%/2.20%/-0.09%/2.16%、同比上升0.17/-0.01/-0.54/-0.87PCT。（3）22H新澳羊绒/新中和（毛条）/厚源纺织（染整）实现净利润0.25/0.29/0.22亿元，同比增长-/-25%/6%。（4）资产处置收益为3574万元。
存货增加主要是为Q3备货。22H1末存货为15.8亿元、较Q1增长6%，存货周转天数为162天、同比增加16天，主要由于公司为Q3备货；应收账款为5.62亿元、同比增长18%，应收账款周转天数为35天、同比减少3天，应付账款为3.0亿元，应付账款周转天数为35、同比减少3天。
投资建议我们分析，（1）短期来看，海外需求放缓可能对公司接单天数有一定影响，同时也将一定程度上影响羊绒业务的改善。（2）中期来看，公司2020年12月推出可转债募投项目，拟投入6万锭高档精纺生态纱项目（二期）项目，投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840吨、较目前产能增长29%。维持22/23/24年收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元，维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元，维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元，2022年8月17日收盘价6.31元对应PE分别为9/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示欧美通胀影响下游需求、订单放缓风险；羊绒业务产能利用率低于预期风险；系统性风险。
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