事项：公司发布2022半年报，实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%，扣非后净利润124.93亿元，同比增长317.19%，EPS 2.72元。二季度，公司营收356.54亿元，同比增长123.61%，归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%。
平安观点：二季度硅料量价齐升，三季度盈利水平有望高位运行。上半年，多晶硅业务是公司主要利润来源，子公司四川永祥股份有限公司实现净利润138.34亿元。上半年多晶硅产量10.73万吨，同比增长112.15%，产能利用率达到119.28%；其中二季度产量约6.08万吨，环比增长约31%，主要得益于乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目的产能爬坡。2022年多晶硅价格持续上涨，估计二季度多晶硅盈利水平环比进一步提升；三季度以来，硅料价格延续上涨趋势，根据硅业分会统计，当前单晶致密料价格已经超过30万元/吨，考虑限电对供给端的影响，估计三季度硅料价格及硅料企业盈利水平高位运行。
公司2023-2024年还将有大规模的硅料新产能投运。截至2021年底公司多晶硅产能18万吨，公司于2022年 6月底如期实现包头二期5万吨项目的顺利点火，目前产能规模达到23万吨。乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，各项建设工作正稳步推进中，预计将于2023年下半年建成投产。另外，公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万吨。
加强新型电池技术储备，开启TOPCo产能扩张。上半年公司实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，估计二季度以来电池盈利水平呈现修复态势。目前公司拥有54GW电池产能，随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 的建成投产，预计2022年底公司电池产能规模将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。在电池新技术方面，公司TOPCo采用了自主研发的210PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，公司规划新增建设8.5GW TOPCo电池产线，预计将于2022年底建成投产；另外，公司HJT 电池最高研发效率已达到 25.67%（ISFH 认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。
农业及电站业务势头向好，员工持股彰显发展信心。上半年，公司饲料相关业务实现营收143.82亿元，同比增长61.26%，实现饲料销量323.34万吨，同比增长49.31%；新建光伏装机并网规模433.38MW，同比增长34%，截至上半年累计装机并网规模超过 3.12GW。公司已完成员工持股计划股票购买，累计买入公司股票99,278,665股，占公司总股本比例为2.21%，成交总金额约54.88亿元，成交均价约为55.28元/股，锁定期为2022年7月6日-2023年7月5日，彰显对公司未来发展的信心。
投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润244.4、211.5亿元，EPS 5.43、4.70元，对应的动态PE10.1、11.7倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。
风险提示。
（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。
（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。
（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。
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