事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收2.86亿元，同比提升5.34%；归母净利润0.52亿元，同比提升53.05%；基本每股收益0.39元/股。其中，公司第二季度单季实现营收1.5亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.3亿元，同比提升42.6%。
原材料成本上涨叠加营收结构变化，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为53.45%，同比下降2.9pct。其中，22Q2单季毛利率为52.88%，同比下降4.43pct，环比下降1.21pct。2022年，公司毛利率同比有所下降，主要有以下两点原因：1)原材料成本上涨，报告期内直接材料成本占主营业务成本比例较2021年度提升4.92pct；2)公司营收结构变化，毛利率更高的镜片产品营收占比下降5.18pct。
期间费用率有所优化，公司净利率同比实现大幅增长。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为32.97%，同比下降5.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.1%/-0.64%，分别同比变动-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。公司销售费用率大幅降低，主要是因为公司本期广告宣传推广费用明显减少，同比下降32.81%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为20.18%，同比增长5.74pct；22Q2单季公司净利率为22.3%，同比增长6.57pct，环比增长4.45pct。
聚焦中高端市场，打造民族自有品牌，研发突破推进产品结构升级。公司聚焦于中高端市场的“明月”品牌，积极推进民族自有品牌建设，强化在消费者心中认知，近年来通过一系列推广快速提升品牌影响力，2018年以来年均广告宣传推广费用占营收比例达到10.57%。同时，公司主动缩减低端产品份额，针对已发布明星产品持续提价，并不断开发差异化产品丰富公司产品矩阵，实现迭代升级，2021年推出“轻松控”系列近视防控产品，进入近视防控离焦镜市场，较外资同类产品具备显著优势，未来有望快速成长。产品拆分来看，报告期内，公司镜片、原料、成镜及镜架业务分别实现营收2.13、0.47、0.23、0.01亿元，分别同比变动-1.53%、+75.86%、-13.21%、-15.43%。疫情影响导致公司营收承压，我们认为当前疫情形势较二季度得到大幅改善，伴随暑期旺季来临，未来公司营收有望复苏。
多层次销售网络领先同行，未来有望进一步开拓医疗渠道。公司立足国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，已有直接、间接合作的线下终端门店共计数万家，销售网络覆盖全国全部省市自治区。同时，公司在天猫等电商平台开设自营旗舰店，布局小红书、抖音等新兴自媒体，抖音官方平台粉丝突破100万。未来，公司已成立医疗渠道专门开拓部门，将针对大中型、连锁型医疗渠道定点定向开发。直销渠道方面，公司已有直销客户2,924家，报告期内实现营收1.86亿元，营收占比为65%。经销渠道方面，公司“明月”品牌经销客户33家数量保持稳定，报告期内实现收入0.75亿元，营收占比为26.3%。
投资建议：公司深耕镜片行业多年，市占率稳步提升，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域有望实现亮眼成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.85/1.08/1.35元/股，对应PE为63X/50X/39X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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