石油石化行业周期及资源品研究专题系列1：从国际石油公司半年报来看能源发展趋势

投资要点：油价抬升改善石油公司业绩。2022 年随着俄乌冲突的爆发，2021 年底本就蠢蠢欲动的油气价格迅速抬升，进而抬升国际石油公司收入。七大石油公司（Eni、Shell、Total Energies、Chevron、Exxon Mobile、bp、Eqinor）2022 上半年营收总计9102.08 亿美元，同比增长64.36%；实现净利润874.25亿元，同比增长115.91%。自由现金流、资本支出、经营现金流较去年同期同比分别增加了104.12%、19.69%和79.11%。平均已占用资本回报率（ROACE）从2021 年迅速转正后，截至今年上半年为28.85%。

资本开支整体纪律性边际松动。俄乌冲突背景下，西方国家需要加强对能源安全的保障，今年上半年，7 大石油公司资本开支有所增长，合计支出449.34 亿美元，同比增速达到32.15%，为2019 年以来首次转正，但预计全年依旧难以超过2019 年的水平。由于2020-2021 年上游开支维持纪律性，且投资到产能实现存在时间差，今年上半年油气产量同比减少。从资产负债率来，2021 年7 大石油公司增加负债总计666.08 亿美元，今年上半年则是增加负债1172.56 亿美元。

巩固上游核心，向清洁能源外延。目前7 大国际石油公司仍处于高油价的舒适区，已然开始加强其在油气核心资源的巩固战略，资源开采更加积极，今年就会有项目实现达产。7 大石油公司在新能源领域的并购动作更加积极，截至目前总计先后完成了对8 家新能源/可再生能源相关企业的收购，通过并购方式拓展其在绿色能源领域部署。

总结：总体来看，国际石油公司受益于油气价格飞涨，营收及现金流显著改善。但同时也出于保障能源安全需要，资本开支纪律性出现边际松动，上游投资有所增加，同时需要兼顾可再生能源、碳中和战略需求。石油公司坚持逆周期投资，叠加分红改善和股票回购维持股价，表现负债率和负债绝对值增加。投资建议：建议关注国内具有上游油气资源的中国石油、中国海油；油服行业龙头中海油服、海油工程；LNG 及煤炭相关标的广汇能源、新奥股份等；具备新能源关键材料产能的卫星化学、东方盛虹。

风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。

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