热泵节能优势突出，仅用1/4的能量撬动热量转移热泵的原理是利用少量电能实现热量转移。在输出的全部能效中，有1/4的能量来自于电力，3/4的能量来自于环境，产品节能优势突出。相较于其他取暖方式，空气源热泵的一次能源耗能仅为电锅炉的27%、燃煤锅炉的49%、燃气锅炉的59%。除了采暖，热泵还具备热水、制冷等功能。随着碳减排方案的推进，我国热泵销量从2010年的69万台提升至2020年的183万台，CAGR为10%。在2021年国内227亿元的销售额中，内外销占比分别为79%和21%。内销上，两联供（采暖+制冷）和烘干的销售额增速较高。
外销上，泳池恒温装置是主要出口产品，而两联供、三联供（采暖+制冷+热水）是近期主要的增长动力。
三维解析行业成长动力：1）动力一：欧洲能源供应不稳，高效能热泵有效缓解能源短缺。欧洲冬季温度较低，部分地区9-10月开始供暖，取暖是刚需。欧洲有近一半的家庭使用天然气取暖，但俄乌冲突带来的地缘紧张导致天然气供应减少、价格较去年上涨近6倍。而热泵运行成本低、耗电量少，有效缓解短缺。同时，欧洲出台多个政策和补贴推动热泵普及。2022H1我国热泵对欧销售同比提升69%。
2）动力二：热泵有效助力欧洲实现温室气体净零排目标。欧洲有27%的二氧化碳排放源于供暖制冷，在欧洲，安装热泵带来的减碳潜力较大。
目前热泵在欧洲建筑安装渗透率仅13%，供热系统销量渗透率仅25%，仍有较大增长空间。俄乌冲突加快欧盟及各国推出补贴和政策布局热泵的速度。根据EHPA预测，2025年欧洲热泵销量达到400万台，2021-2025年CAGR为16%；欧洲最终潜在年销量为680万台，距离2025年也有70%提升空间。我国生产全球近60%的热泵，出口销额中有72%销往欧洲，国内企业在欧洲热泵装机潮中充分受益。
3）动力三：我国多部门出台政策扶持热泵发展，实现碳中和目标。2020年9月我国提出力争于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。
我国连续出台文件支持热泵发展，2021年热泵内销额达158亿元，同比+17.2%，当前我国热泵供暖目前渗透率不高，有很大提升空间。
投资建议：关注三个白电龙头、芬尼科技和日出东方目前热泵市场规模不大、格局比较分散。但白电每年投入数十上百亿的研发费用，技术储备更好。国内消费者倾向于知名大品牌，白电企业在家用场景深耕多年，具备较高知名度优势。预计未来海尔、美的、格力份额也随热泵市场规模而扩张。芬尼科技是我国外销份额第一的企业，直接受益于欧洲采暖热泵的快速成长。日出东方空气能热泵收入份额占比达14%，2022年公司热泵产能将进一步扩大。随着海外热销和国内碳中和政策驱动，海尔智家、美的集团、格力电器、芬尼科技和日出东方充分受益。
风险提示：欧洲热泵能源政策补贴不及预期风险；原材料成本持续提升风险；出口不稳定风险
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