事件：2022年上半年，公司营业收入2,402亿元，同比增长10.4%，其中服务收入为2,214亿元，同比增长8.8%。归属于上市公司股东的净利润为183亿元，同比增长3.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为184亿元，同比增长12.1%，基本每股收益为0.20元。资本开支为417亿元。
产业数字化保持两位数增长，天翼云表现亮眼22H1公司产业数字化收入589亿元，同比增长19.0%，其中天翼云收入281亿元，同比增长100.8%，新建天翼云服务器8.1万台，算力规模达到3.1EFLOPS，累计覆盖超过160个地市；IDC收入179亿元，同比增长11.1%，IDC机架达到48.7万架，机架利用率达到72%。我们认为在“东数西算”政策和数字经济加速背景下，公司将加大数字领域投入，产业数字化业务保持强劲增长。公司22H1营业成本1657.2亿元，同比增长10.5%，主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，支撑5G、产业数字化等业务发展，验证了公司在数字领域发展的决心。
消费者业务保持稳健增长，分红预期较好22H1公司移动通信服务收入990亿元，同比增长6.0%，5G套餐用户达2.32亿户，渗透率达到60.3%，移动用户ARPU达46.0元，继续保持增长。公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入408亿元，同比增长7.1%，宽带综合APRU达到人民币47.2元，保持良好增长，消费者业务延续行业基本面好转趋势。公司中期每股派发现金股利人民币0.12元，占股东净利润60%。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为4827.41/5292.29/5771.77亿元，同比增速分别为11.19%/9.63%/9.06% ， CAGR 为9.96% ， 归母净利润分别为297.44/339.41/385.52亿元，CAGR为13.85%，EPS分别为0.33/0.37/0.42元/股，对应PE分别为11.5/10.1/8.9倍。鉴于公司消费者业务行业增速较好，产业数字化业务行业规模领先，分红预期较好，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G 发展不及预期风险
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