光威复材2022年半年报点评：单季度归母净利润创历史新高，未来发展可期

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入13.14 亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长16.48%。22Q2 单季度，实现营业收入7.24 亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长38.27%，单季度归母净利润创历史新高。

综合毛利率明显提升，期间费用率显著下降：22H1 综合毛利率为55.06%，同比增长4.53PCT，主要原因可能为碳纤维及织物业务中非定型产品毛利水平较好，一定程度弥补了定型产品降价的影响；碳梁业务、预浸料业务毛利率提升。22Q2 单季度毛利率达到20Q2 以来最高水平。22H1 期间费用率为10.12%，同比降低1.99PCT，主要是由于汇兑收益使财务费用大幅降低。22Q2 期间费用率达到19Q2 以来最低水平。若剔除接近4000 万元的汇兑收益，22Q2 归母净利润仍为公司单季度最高水平。

生产任务饱满，积极提升大合同执行率：至22Q2，公司应收账款4.72 亿元， 同比提升37.73%。存货5.61 亿元，同比提升43.74%，其中原材料2.47 亿元， 在产品0.95 亿元，占较大比例。应收账款、存货等科目的变化显示出公司生产任务较为饱满。公司披露定型纤维销售合同（合同期20220101-20240630）的执行率已达26.25%，即执行率超过时间进度，体现出公司在加快执行合同内容。

股权激励有望进一步提升经营质量：公司5 月19 日公告2022 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票625 万股，首次授予涉及的激励对象共计138 人，为公司（含控股子公司）核心骨干人员。根据激励计划业绩指标的设定，以2021 年净利润为基数，公司2022 年-2025 年净利润增长率目标值分别为15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。进行股权激励，有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性。

盈利预测、估值与评级：22H1 新冠疫情反复，公司努力克服疫情影响，积极组织生产、争取产品及时交付。维持对公司2022-24 年EPS 分别为1.89/2.29/2.69 元的盈利预测，当前股价对应PE 分别为40/33/28X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平， 维持公司“买入”评级。

风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。

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