公司电解铝产能全国单体第二，上游三大原料一体化布局保障盈利稳定：公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能已实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电并实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。
技术领先+一体化成本优势助力铝加工业务拓展，业绩成长可期： 1）高纯铝产能稳步投放，技术、成本优势助力业绩腾飞：据公司公告，公司高纯铝新材料产品基地一期规划已建设完成，建成产能6万吨高纯铝，二期4万吨高纯铝项目正在有序推进，计划2022年及2023年各新增2万吨产能，预计2023年公司高纯铝产能将达到10万吨/年。现有产能占全国产能比重为28.99%，产能建成后公司高纯铝产能占国内市场比重将提高至35.71%，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产商。 同时公司积极进一步向下游产业链延伸，投入高纯铝合金大板锭生产线，用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭，丰富高纯铝产品品类，提高产品附加值。 2）电池箔引入专业技术团队，突破工艺技术壁垒+加快认证进度：新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池铝箔单耗较锂离子电池更高，或加速电池铝箔需求增长，我们预计2025年全球电池箔需求106.72万吨，2021-2025年CAGR达47.91%。据公司公告，公司全资子公司江阴新仁拟投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为259.62、291.96、323.41亿元，实现净利润40.21、48.53、55.10亿元，对应EPS分别为0.86、1.04、1.18元/股。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。
风险提示：项目进展不及预期，原材料及能源价格波动风险，下游需求不及预期
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