理想汽车-W：二季度业绩稳健，三季度交付指引不及预期

事项：公司发布2022年二季度业绩报告。2022年二季度公司实现营业收入87.3亿，同比增加73.3%，二季度净亏损为6.4亿元，同比扩大172.2%。

平安观点：二季度业绩稳健，车型涨价覆盖电池成本上涨。受疫情影响，公司4月份仅交付4164台，但随着疫情缓解，5、6月份交付量超预期，分别达到11496/13024台，最终公司在二季度实现交付量28687台（+63%），超出此前给出的2.1~2.4万台的交付指引，并实现车辆销售收入84.8亿元（+73%）。毛利润方面，公司二季度汽车销售毛利率达到21.2%，同比增加2.5个百分点，环比一季度下降1.2个百分点，二季度毛利率水平好于市场预期，公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元，有效地覆盖了二季度电池成本的上涨压力。

研发费用以及销售管理费用增长较快，二季度净亏损为近两年最高。公司二季度净亏损达到6.4亿元，同比扩大172.2%，单季度净亏损额创近两年新高，造成净亏损扩大的主要原因一是由于二季度营业收入以及毛利率环比下滑导致公司二季度毛利润下降，二是由于二季度研发费用和销售管理费用再创新高。二季度公司研发费用达到15.3亿元，同比增加134.4%，上半年累计研发费用达到29.1亿元。二季度公司销售管理费用达到13.3亿元，同比增加58.6%，上半年累计销售管理费用达到25.3亿元。目前公司相比蔚来、小鹏盈利能力更强，这主要是得益于理想ONE单款车型爆款带来的良好的成本控制，但未来随着公司车型数量增多，尤其是高压纯电车型的推出，公司在未来的费用率会有所提升。

L9对理想ONE的替代效应超预期，三季度交付与营收指引不及预期，第三款车型L8将加速推出。公司三季度给出的交付指引为2.7~2.9万台，同比增长7.5%~15.5%，对应营收指引为89.6亿~95.6亿元，同比增长15.3%~22.9%，交付和营收指引低于市场预期，主要是由于理想ONE的新增订单量开始放缓，公司表示部分购车预算较为充足的用户在试驾理想ONE和L9后选择了L9，截至7月底理想L9确认定购的订单用户超过3万，累计预订量超过5万，L9将在8月底前启动交付，公司表示L9在9月份便可达到交付量过万，公司为L9准备的月产能达到1.5万台。为了提振理想ONE的订单数量，公司向理想ONE的购车用户提供7000元的保险优惠，同时理想第二款车型理想L8预计将在年内上市，将成为理想ONE的替代车型，李想表示从L8的发布时间会比市场预期的更早，从发布到正式交付的时间会比L9更短。

盈利预测与投资建议：二季度公司业绩小幅超市场预期，但三季度公司给出的交付和营收指引不及预期，主要由于L9对理想ONE的替代效应超预期，根据最新情况我们下调公司2022~2024年营收预测为483.5亿/1021.6亿/1547.8亿（原预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿），下调净利润预测为-12.5亿/-9.3亿/9.5亿（原预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿）。我们认为公司第二款车型L9，有望成为45~50万元SUV市场一款有竞争力的车型，同时为弥补理想ONE的销量损失，公司将加快推出第三款车型理想L8，实现对理想ONE的市场替代。尽管2022年公司营收可能低于此前市场预期，但公司在2023年将推出多款车型，与L9、L8构成更加丰富的产品矩阵，销量规模有望维持较快速度增长，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）L9销量不及预期；2）公司2023年推出的纯电车型销量不及预期；3）国内疫情反复，可能会对公司正常生产经营活动产生较大影响；4）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；5）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费。

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