四维图新：增速符合预期，高毛利业务维持高增_股票频道

2022年 8月 15日公司披露 2022年半年度报告，公司 2022年 H1实现营业收入 13.68亿元，同比增长 14.22%；

归母净利润亏损 0.35亿元，同比去年亏损缩窄 36.79%；扣非归母净利润亏损 0.35亿元，同比去年亏损缩窄46.77%。

分析判断:

增速符合预期，智芯智云高毛利业务维持高增

（1）智芯（营收 2.12亿元，同比+39.27%，占总营收的 15.53%，毛利率 68.23%）：缺芯打开国产替代窗口，公司芯片业务供不应求。新一代智能座舱芯片 AC8015和 AC8257持续出货，同时有多个定点项目于明年进入量产。MCU 技术层面持续突破，面向中高端的首款功能安全 MCU 芯片 AC7840x 已经陆续送样，部分客户进入产品验证阶段。产能方面，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在 Q4释放。我们预计芯片业务 3-4季度将持续放量，全年维持高增速。长期看，子公司杰发科技在车载芯片自主可控方面具有高稀缺性，芯片国产化替代背景下，我们认为芯片业务将成为公司一项强劲的驱动力。

（2）智云（营收 8.47亿元，同比+18.60%，占总营收的 61.92%，毛利率 56.46%）：数据合规业务与多家 OEM开展合规方案 POC 验证以及量产订单的落地实施；地图业务不断赢得重点战略客户回归。我们推测，公司合规、地图等业务需要路测等验证流程，上半年受疫情影响，推进速度受到影响，预计下半年推进速度将回归正轨。借助“合规+地图+算法+定位”业务强耦合，我们长期看好公司商业模式转变与客户价值提升。

（3）智舱（营收 2.95亿元，同比-6.27%，占总营收的 21.59%）：商用车联网业务下滑但乘用车联网崭露头角。商用车联网方面，受整体行业产销影响，收入出现大幅下滑。上半年商用车市场受疫情影响供需两弱，行业产销进入下行周期，根据汽车工业协会的数据，2022年 1-6月全国商用车产量同比下滑 33.2%，销量同比下滑 37.4%。公司旗下中寰卫星在重卡市场份额领先，随着《汽车行驶记录仪》新国标于 7月 1日正式实施，在未来 2-3年内，或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求；目前中寰部标机换装业务已在黑龙江部分县市取得突破。乘用车联网方面，去年 11月丰田汽车智能助手正式上线，今年上半年又获得雷克萨斯项目定点，智能座舱软硬件一体化平台不断出货。

（4）智驾：目前公司智驾业务占比较小，上半年拿下国内某头部车厂的 L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单，后续伴随多张订单迈入量产阶段，我们预计公司智驾业务将实现高速增长。我们认为，公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势，当前公司 ADS 业务已成功打入头部车厂供应链，在 ADAS 前装量产加速向中低端车型渗透的背景下，公司相关业务有望抓住机会，持续获得突破。

需求持续爆发，看好公司业务高景气“缺芯”打开黄金窗口，芯片业务曙光初露。缺芯窗口下，公司芯片供不应求，高度景气，有利于公司扩大生态合作，并带动其他业务协同发展。智驾赛道全面布局，协同业务相互带动。公司虽出身于图商，但目前已具备智图、智舱、智驾（Tier1）的全面能力。智驾赛道高景气下，公司多点发力形成产业链联调，各个业务之间形成相互加持，数据合规、芯片、智驾、地图都能成为合作切入点，有助于公司不断扩大与各大主机厂的联系，扩充公司朋友圈。

L3法规突破，高精地图上量拐点渐近。L3立法在深圳率先落地，Robotaxi 进入无安全员时代，自动驾驶有望加速向更高级别演进；我们认为，高精度地图将伴随 L3的大规模商业化迎来上量拐点，公司直接受益。另外，公司朋友圈的持续扩大，有助于公司后续利用众包形式进行实时更新，巩固市场地位。

投资建议公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司的盈利预测，给予 22-24年营收预测 39.7/52.1/66.6亿元，22-24年归母净利润预测 4.65/8.65/12.04亿元，每股收益（EPS）预测 0.20/0.36/0.51元，对应 2022年 8月 15日 13.90元/股的收盘价，PE 分别为 71/38/27倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。