1H2022归母净利润 0.68亿元，同比增长 12.6%公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 15.9亿元，同比增长 26.4%，归母净利润 0.68亿元，同比增长 12.6%，扣非后归母净利润 0.67亿元，同比增长 20.4%。2022Q2公司实现收入 7.97亿元，同比增长 14.2%，归母净利润 0.45亿元，同比增长 13.6%。
营收稳步增长，Q2海外毛利率短期承压海外市场是公司营收和利润的主要来源，2022年上半年公司境外收入12.06亿元，同比增长 27.9%，占主营业务收入比重为 75.9%；境内业务收入 3.83亿元，同比增长 22.1%，占主营业务收入比重为 24.1%。其中，公司境外业务毛利率同比下降 4.24个百分点，主要系鸡肉原材料价格上涨以及前期汇率变动所致，随着公司多次调价以及 4月份以来美元汇率走强，海外市场毛利率未来有望改善；境内业务毛利率同比提升 3.02个百分点，主要受益于公司在国内市场的重点开拓以及高毛利率产品占比的不断提高。
主粮业务同比增长 58.4%，稳健推进产能布局分品类看，1H2022公司宠物零食营收 11.1亿元，同比增长 20.5%；宠物罐头营收 2.57亿元，同比增长 31.6%，主要系新西兰 PFNZ 罐头工厂并表所致；宠物主粮实现营收 1.45亿元，同比大增 58.4%，主要系公司重点开拓国内主粮业务所致。公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，持续推进主粮业务的产能提升以及产品投入，2022年 4月份，公司投产了 6万吨干粮生产线中的 1号生产线，产能为 3万吨，为公司自有品牌的干粮提供了产能支持，保障了后续高速稳定发展。
发力国内创新式营销，聚焦自有品牌矩阵分品牌看，1H2022，顽皮品牌维持高速稳定的增长，ZEAL 品牌预计同比持平，ZEAL 品牌业务主要受到了新西兰 PFNZ 罐头工厂公司设备升级以及新品推广初期的影响，公司将持续加大对旗下核心自主品牌的市场投入，在保持过往的营销宣传手段的同时，积极探索如跨界联名、宠物喜剧演出、聘请明星体验官等新型营销模式，进一步地拉近与年轻消费者之间的距离，通过品牌矩阵的不同定位和优质产品迭代迎合各类细分市场需求，提高消费者的品牌接受和感知程度，实现品牌市占率和影响力的提升。
投资建议公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头。我们预计 2022-2024年公司实现主营业务收入 36.57亿元、45.41亿元、55.60亿元，同比增长 26.9%、24.2%、22.5%，对应归母净利润1.72亿元、2.53亿元、3.51亿元，同比增长 49.0%、47.1%、38.5%，对应 EPS0.59元、0.86元、1.19元。
公司以海外 OEM 起家，近年来建设自主品牌、扩展国内业务，已形成国 内、国外业务双线并进模式。由于国内业务处于快速增长期，国外业务处于稳定增长期，我们特采用分部估值法，对海外业务采用 PE 估值法，对国内业务采用 PS 估值法。我们给予公司海外业务 2022年 20倍 PE，对应市值 34.4亿元；给予国内业务 6倍 PS，对应市值 54.8亿元。综上，公司 2022年合理估值在 89.2亿元，对应股价 30.4元，维持“买入”评级不变。
风险提示汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；品牌建设不及预期。
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