分众传媒：消费类广告主极具韧性，总成本持续下行

事件：公司2022H1实现营收48.52亿元，同比下滑；归母净利润14.03亿元，同比下降51.61%。2022Q2，公司实现营收19.13亿元，同比下降；归母净利润4.75亿元，同比大幅下降69.02%疫情影响公司Q2业绩，未来有望持续修复：受疫情影响，广告市场需求疲软。四月及五月，上海和深圳等公司重点城市出现疫情。上海和深圳占分众整体营收比例较高，且受广告主重视，广告正常发布受较大限制；目前伴随着人流量的恢复，上海广告投放处在恢复的轨道中，我们认为随着疫情常态化，公司业绩有望持续修复。消费类广告主极具韧性，交通类广告主未来有望贡献业绩弹性：2022H1，楼宇媒体业务方面，日用消费类和交通类广告主营收同比下降8.3%和4.5%，其下滑幅度远低于梯媒业务整体下滑了33.0%，消费和交通广告主份额占比分别达到49.1%和5.8%，2021年同期占比仅为35.4%和4.0%。

上半年分众业绩下滑主因互联网广告主广告投放收缩拖累，互联网广告主在2022H1梯媒业务投放同比下滑，互联网广告主在经济下滑时期融资较弱造成了过往分众受宏观经济影响波动大的属性。然而消费类广告主的广告投放需求更具备韧性，其每年均有产品发布宣传的需求，即便在经济较差时期也能够保证较好的投放，未来消费类广告主占比有望持续提升，分众业绩波动性也将大幅减弱。此外交通类广告主营收占比持续提升，未来汽车广告主供给的恢复和产业格局的变化都将大幅提升广告需求贡献业绩增量。成本控制能力持续提升，将强化杠杆效应：截至2022年7月31日，公司楼宇媒体点位同比降低，达266.5万块，营业成本同比降低7.35%。二季度总成本仅为14.36亿元，一季度为18.32亿元。成本的下降主要由单点位租金成本下降、电子化率提升员工人数下降、部分资产折旧完毕等因素的影响。我们预计受疫情影响，点位租金将会有所减免或未来合约价格有望受疫情封控影响降低，2022年成本有望进一步降低，加强杠杆效应。盈利预测与投资评级：基于疫情影响的原因，我们将2022-2024年营收预测从120.85/158.06/172.12亿元调整为120.82/158.09/172.16亿元。

我们将2022-2024的EPS预测由0.30/0.47/0.54元调整为0.30/0.47/0.55元，对应当前PE分别为19.71/12.31/10.69倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。

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