公司发布 22 年半年报，2Q22 利润恢复超预期：1H22 公司实现营收7.6 亿，同比+10.9%；实现归母净利润1.1 亿，同比+4.9%。2Q22 公司实现营收3.6 亿，同/环比分别-0.9%/-11.5%；实现归母净利6504 万，同/环比分别+30.8%/+53.8%，实现扣非归母净利4400 万，同/环比分别+30.6%/+18.8%，非经常损益主要为计入政府补助1985 万。
1、 收入端：上半年在疫情干扰下整体稳健。1）公司1Q22/2Q22 营收分别同比+23.9%/-1.0%，其中2 季度核心客户大众受疫情干扰较大，新能源车（1H22 同比+76.1%）及出口（1H22 同比+27.3%）增长支撑营收整体稳健；2）1H22 公司锥齿轮类/结合齿类/差速器总成分别实现营收3.8 亿/0.9 亿/1.0 亿，同比分别-0.3%/+5.0%/+69.4%，公司差速器总成业务增量逐步凸显。
2、 利润端：毛利率显著恢复，利润弹性显现。1）毛利率。1H22 毛利率为29.2%（同比-0.4pct），2Q22 公司毛利率为30.5%（同/环比分别+2.8pct/+2.5pct）。预计二季度毛利率受到人民币走弱（1H22 出口业务毛利率同比+7.1pct）及客户材料费调整补偿提振；2）净利率。
1H22 公司扣非净利率为10.6%（同比-1.2pct），2Q22 净利率为12.3%（同/环比分别+3.0pct/+3.1pct）。2Q22 公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1pct/+2.5pct/-5.1pct/+2.6pct，其中财务费用率下降主要得益于汇兑收益增加。综合看，公司2Q22 净利率受到毛利率走强支撑。
项目储备充足，下半年有望迎来需求产能双升。1）新项目充足：1H22公司新立项新产品项目47 项，样件开发阶段新产品项目29 项，完成样件提交/小批试生产的新产品项目79 项，实现批量生产新项目10 项；2）2H22 将迎新产能投放：3Q22 公司多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线即将投产，4Q22 公司电机轴逐步开始投产。综合来看，2H22 车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司有望迎来需求产能双升时期。
投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为18.0 亿元、23.1 亿元和29.1 亿元，对应归母净利润为2.4 亿元、3.2 亿元和4.1 亿元，以今日收盘价计算PE 为26.7 倍、20.5 倍和16.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。
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