事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入 29.5亿元，同比增长 0.84%；实现归母净利润 5.06亿元，同比增长 34.40%。分季度来看，2022Q1、Q2公司分别实现营业收入 13.19亿元、16.66亿元，同比分别增长为2.32%、-0.30%。
经营业务稳步提高，净利率小幅提升。1）分业务看，2022年 H1公司无缝管、焊接管、管件营业收入分别为 15.15亿元、9.94亿元、1.17亿元，同比分别增长-5.74%、17.49%、-8.72%。2）毛利率来看，2022年 H1公司综合毛利率为24.43%，较去年同期下降 0.82pp；净利率为 16.98%，较去年同期提升 4.18pp。
3）三费率方面，2022年 H1公司期间费用率为 7.40%，较去年同期增加 0.8pp。
其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.18%、3.37%、-0.15%，较去年同期分别增加 0.91pp、0.23pp、-6.91pp。
下游景气度回暖，需求端有望持续发力。“十四五”期间中国油气管道总里程年均复合增速将达 13.91%，市场容量年均复合增速将达 38.94%，预计到 2025年底，油气管道行业市场规模有望达 16835亿元。截止 2021年底，我国核电累计装机容量 5326万千瓦时，核电用不锈钢管约为 6万吨。根据我国十四五期间核电装机远期规划以及前瞻产业研究院预测，十四五期间将新增核电装机容量 15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量 18万吨，市场空间较大。
产品结构转型升级，产能加速释放。公司年产 5000吨特种合金管道预制件、年产 15000吨油气输送特种合金焊接管材项目、预制管建设项目进度分别为 35%、70%、40%。伴随着新项目产能的持续释放，公司高端产品产量及占比将持续提升，公司业绩将充分受益。
盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.79亿元、12.91亿元、14.98亿元，对应 EPS 分别为 1.10元、1.32元、1.53元，未来三年归母净利润将保持 23.56%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期。
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