桃李面包：面包新品逐步推出，全国产能储备充足

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收32.1亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比下滑3%；其中二季度实现营收17.5亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润2亿元，同比下滑3%。

面包新品表现亮眼，全国化布局有序推进。1、分品类看，面包及糕点、月饼、粽子分别实现营业收入31.8亿元（+8.6%）、150万元（+142%）、1343万元（+7%）。明星产品醇熟系列稳健增长，轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、三明治蛋糕（巧克力味）、淘气包面包等新品高速增长，产品竞争力持续提升；面包新品逐步投放市场，进一步满足消费者需求。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入7.2亿元（+5.3%）、13.5亿元（+2.1%）、9.1亿元（+43.6%）、9597万元（+12.7%）、4.0亿元（+4.6%）、2.2亿元（+12.8%）、2.5亿元（+3.5%）。在华东、华南等新市场，对重点客户的投入持续增加，不断提升单店质量；东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉；公司将进一步拓展西南市场、新疆市场，进一步完善全国化布局。经销商开拓方面，截至2022H1末，公司共有经销商942家，净增加94家。

原材料价格上涨，盈利能力有所下滑。1、整体毛利率25.1%，同比下滑1.4pp，主要由于：整体毛利率略有下滑，主要由于：1）部分原材料成本上涨；2）终端配送服务费用增长。2、费用率方面，销售费用率8%，同比下降1pp，主要由于外包服务费用等促销费用减少；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.9%、0.5%、0.1%，基本保持稳定。整体净利率11.2%，同比下滑1.4pp。

产能储备充足，规模效应逐步显现。1、市场方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能22.8万吨；不断加大华北、东北成熟市场投入，进一步挖掘市场潜力，巩固并提升市场份额。2、产能方面，逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能27.9万吨。扩张产能将更好地满足下游需求，以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应，提高盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为8.0亿元、9.0亿元、10.1亿元，EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

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