利润增长超股权激励目标预期，维持“买入”评级 8月9日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收15.03亿（+10.86%）；归母净利润2.71亿元（+23.15%）；扣非净利润2.39亿（+15.31%）；经营现金流净额3.04亿（-42.38%）。公司利润端增长超过股权激励目标预期。分季度看，2022Q1收入增长16%，归母净利润由于2633.5万政府补助实现35%的较高增长；2022Q2收入由于上海地区受疫情影响同比增长7%，但从利润端看，考虑到上半年新增股权激励费用，鉴于股权激励草案中2022年摊销费用为0.3亿元，我们假设上半年为0.16亿元，对应2022H1扣非+股权激励费用的利润同比实现超过目标20%的增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.21元，当前股价对应PE分别为14.8/11.8/9.9倍，维持“买入”评级。
贴膏剂增长稳健，片剂延续高增长，软膏剂经过战略调整开启快速增长 分产品看，2022H1公司贴膏剂收入实现11%的稳健增长，我们预计通络祛痛膏以及两只老虎系列产品销售稳健；片剂延续高增长，2022H1在2021年增长36.6%的基础上实现43%高增长，我们预计主要系公司推进优质代理商遴选促进丹鹿通督片销售快速增长所致。软膏剂在2022上半年也实现较高增长，收入增速34%，主要系糠酸莫米松乳膏收入增长较快。胶囊剂收入同比基本持平，增长1%。分地区看，公司收入占比最高的华东地区整体收入下降3%，主要系上海受疫情影响同比下降34%，华东其他地区实现17%的稳健增长。华中、西北、西南地区分别实现36%、34%、29%的较高增长，表明公司在其他地区销售拓展卓有成效，同时表明公司营销改革中，通过剥离各事业部销售条线，并将院外产品销售统一至销售经验丰富的OTC事业部对于全国推广成效明显。
风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。
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