微光股份：国内高效节能微电机行业的领先企业公司产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机，2021年入股江苏优安时，进入磷酸铁锂产业。公司在冷链市场的优势不断稳固，加快在空气净化、储能、大型设备制冷等新领域的应用，2021年公司收入同比增长39.27%；归母净利润同比增长31.53%。外转子风机和冷柜电机是公司主要的收入来源，ECM电机和伺服电机这两类高效节能电机的收入合计占比从2018年的10%提升至2022年上半年的，到2025年目标占比争取超过40%。
受益冷链物流发展，公司电机风机应用加速我国的人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率等指标与发达国家相比具有较大差距，发展空间广阔。2021年11月，国务院出台《“十四五”冷链物流发展规划》，提出到2025年布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%。公司的冷柜电机和外转子风机销量全国第一，客户资源丰富，产品性能与海外标杆厂商处于同一水平线，但价格略低，性价比较高，公司产品在冷链市场应用优势继续巩固，在空气净化、储能、大型设备制冷等新应用领域已取得成效。能效提升趋势加快，公司ECM电机进入快速发展期根据工信部规划，到2023年，在役高效节能电机占比达到20%以上，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，替换空间巨大。ECM电机是公司重点培育的产业，已进入快速发展期，2021年公司ECM电机销量达146万台，同比增长，国内第一。目前在手订单充足，近日公司公告拟增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目产能，有望帮助订单消化。与YZF系列电机相比，公司新一代ECM系列电机可节能70%以上，且一台ECM7108电机每年可节省约172元，而2021年公司ECM电机均价为106元，冷柜电机均价为35元，客户使用高效电机替换现有电机可以快速地收回购置成本。盈利预测与估值公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们预计2022-2024年公司归母净利润为3.45、4.65、5.87亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为21、16、12倍。
我们选取业务接近的汇川技术、鸣志电器、江苏雷利、科力尔作为可比公司，行业2023年平均PE为30倍，基于公司在冷链市场的领先地位及节能电机的技术优势，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值为123亿元，对应当前市值有41%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。
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