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国茂股份:通用减速机龙头,横向布局打开市场空间

来源:国金证券 作者:满在朋,秦亚男 2022-08-12 00:00:00
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公司主营通用减速机业务,横向拓展打开业绩空间:公司深耕通用减速机领域多年,产品品类齐全,不断突破下游客户,拓展如徐工机械、东起机械、宏工科技等国内重点公司。中期来看,公司主营业务有望受益通用自动化行业β实现业绩高增长,同时积极拓展工程机械专用减速机以及GNORD 高端减速机业务,多元化发展有望推动23/24 年公司营收同比37%/22%的业绩高增长。

千亿级减速机赛道下国产替代进程加速,公司有望充分受益:减速机作为工业动力传动的基础件,与自动化市场增速强相关。随着年底自动化市场的逐步复苏,我们假定2022-24 年自动化市场同比增速分别为11%/25%/20%, 则 2024 年减速机销量有望达到1882 万台,对应市场规模千亿级别。当下通用减速机市场整体呈现较为分散的竞争格局,随着国产减速机性能与外资品牌逐渐缩小,国产替代进程持续加速。公司作为内资品牌龙头,营收业内领先,盈利能力稳定,同时财务费用率远低同业竞争对手,公司现金流状况良好,有望充分受益国产替代浪潮。 公司三大核心竞争力构建护城河,未来成长可期:①公司产品+渠道优势双管齐下,对标SEW 更具性价比。同时公司的“经销+直销”销售体系以较低成本开拓市场,快速提高品牌效应,营运能力行业领先。②公司切入专用减速机行业,以塔机入手,GLW 系列回转减速机和GTR 系列卷扬机均已批量出货,加速跨领域拓展。同时全资子公司捷诺进军高端市场,紧抓新能源机遇增长迅速,随着23 年年产 9 万台GNORD 高端减速机产能逐步落地,有望实现高端品牌突围。③公司募投项目产能释放在即,实现每年约11-12 万台产能释放,持续扩大市场份额,同时公司内生+外延并举,布局上游零部件自制以及垂直整合原材料铸件环节,进一步提高公司全产业链议价能力。 投资建议与盈利预测 预计公司2022-2024 年归母净利润为5.67、7.71、9.49 亿元,对应PE 分别为27/20/16 倍。参考可比公司估值,考虑到公司作为通用减速机龙头企业, 有望受益通用自动化复苏,同时积极切入专用减速机(工程机械等)与高端减速机(捷诺品牌)领域,未来业绩有望迎来高增长,给予公司2023 年32 倍估值,目标价36.79 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示 通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期、限售股解禁风险。





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