固定收益点评：货币政策执行报告对债市投资的启示_股票频道

事件： 8月10日，中国人民银行发布2022年第二季度《货币政策执行报告》点评：对于OMO 缩量的描述，《报告》指出：“由于货币市场资金供给充足，二季度以来公开市场业务一级交易商对公开市场逆回购操作的需求总体有所减少，人民银行结合市场需求情况灵活调整公开市场操作规模，进一步提高操作灵活性和精准性。”“7月份以来，一级交易商的投标量继续减少，人民银行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求。”这体现出，央行7月以来缩量进行OMO 操作的原因，主要在于银行间流动性较为宽松，DR007明显低于7天逆回购利率，一级交易商对于逆回购操作量的需求降低。这一现象也会提高后续MLF 操作缩量的可能性，但如果MLF 缩量，也更有可能是银行间流动性宽松所致，而并非央行主动收敛流动性，这对于债市的影响相对会小一点；而如果MLF等量续作，那么在资金已经比较宽松的情况下，则会体现出央行维稳的意愿，这样会对债市更友好一些。

具体从中短端角度来看，当前中短端曲线较为陡峭，主要是集中在3年附近，因此，如果资金面还能继续保持宽松，那么3年的预期资本利得会相对更好一些，收益率曲线在3年附近压缩变平的概率更大。而同样为中短端的5年期，其流动性虽然更好一些，但考虑到5年期在7月以来已经有了较亮眼的表现，其相对价值已经不明显，主要体现为：

（1）国债2Y+10Y-2*5Y 利差已经回到二季度平台位置，国开债2Y+10Y-2*5Y 利差也上升到平均水平以上；

（2）利率债在5-2Y，5-3Y 位置的利差水平相对不高。

而以二级资本债的信用债为例，曲线结构与利率债略微有点区别，二级资本债收益率曲线在4-5年附近的位置更陡峭一些，再结合4-5年信用债的防守空间相对合理一些。因此如果需要买高等级信用债，建议可以考虑4-5年位置，以哑铃型组合形式买入会更好一些。

而对于7-10年及以上的长端品种来说，其进攻性相对稍弱一些，除非经济基本面有进一步的下行压力，但考虑到收益率曲线在10年左右位置也较陡峭，因此长端债券也有相对的防守性，其性价比依然较为均衡。在当前利率水平确实较低的情况下，根据组合久期情况买入长端债券，或者构建哑铃型组合也有一定的相对价值。

风险提示：货币政策超预期收紧风险、银行间杠杆率进一步上升风险、房地产市场风险