事件：金石资源发布2022年半年报，报告期内实现营业收入4.19亿元（同比+0.61%），实现归母净利润0.94亿元（同比-6.31%），扣非后归母净利润0.91亿元（同比-9.84%），其中Q2实现营业收入2.72亿元（同比+9.71%，环比+85.03%），归母净利润0.61亿元（同比+5.90%，环比+84.5%），Q2扣非归母净利润0.59亿元（同比+1.18%，环比+84.38%）。
量稳价升，成本端增加导致毛利率下滑，看好萤石资源稀缺性及价格稳定上行：2022年上半年公司毛利率44.67%，同比下滑5.29pct，报告期内，公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产量分别为12.57万吨（同比+4.84%）、7.02万吨（同比+3.85%），销量分别为11.10万吨（同比-6.96%）、7.18万吨（同比+0.98%），销售均价分别为2394元/吨（同比+3.74%）、1946元/吨（同比+3.35%），上半年公司销量基本持稳，销售均价小幅上行，库存量有所增加，成本端上升导致毛利率有所下降，主要源于，1）庄村矿业选矿厂已建成投产，原矿不再供应正中精选，以及正中精选的坑口矿和处坞矿经多年开采，资源储量逐渐减少，故正中精选外购部分原矿进行选矿生产；此外，资源储量的减少带来开采难度和开采成本有所加大。2）报告期人工成本、原材料成本、动力费以及烘干费上升。3）公司开采利用了部分低品位原矿，使萤石产品的单位生产成本上升。随着疫情缓解以及国内对房地产基建的政策驱动，冰箱、空调等带动的制冷剂传统需求有望提振；而另一方面，新能源、新材料、半导体等对萤石需求正在加速全球新能源包括六氟磷酸锂、PVDF、石墨负极、光伏面板等都需要使用大量的氢氟酸，届时新能源可能取代传统制冷剂对萤石的需求，成为最大的需求驱动力。
“选化一体化”项目进展顺利，打造含氟锂电材料“第二增长曲线”，锂云母矿选矿提锂技术突破：1）包钢“选化一体化”项目，选矿项目方面，预计2022年年底将形成60万-80万吨/年萤石精粉生产规模。金鄂博氟化工项目方面，土地手续办理完毕，取得氢氟酸/氟化铝项目的能评批复和安全设立评价批复，环评已通过包头市环保局专家评审。目前正推进一期和二期的土建施工，并完成了主要设备的采购；一期12万吨氢氟酸预计2023年底投产。2）江山金石锂电新材料项目，年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石已开工，厂房、车间等主要结构的土建施工已基本完成，主要设备基本到位，预计施工和安装工作在9-10月完成，后将进行技术调试，做好试生产前的各项手续办理和准备工作；一期年产6000吨六氟磷酸锂预计2022年底前投产。3）新技术方面，高回收率锂云母矿选矿提锂技术在实验室及中试取得重大突破，报告期内公司与江西九岭锂业股份有限公司就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务。合资公司注册资本1亿元，由公司控股（公司占51%股权），目前，正在进行合资公司选址以及生产线筹建的前期准备工作。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为13.58亿元、21.91亿元和29.84亿元，分别同比增长30.14%、61.37%和36.23%；归母净利润分别为2.98亿元、5.06亿元和6.78亿元，同比增长21.63%、69.73%和34.09%；EPS分别为0.69元、1.16元和1.56元，对应现股价PE为59.73倍、35.19倍和26.25倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品价格持续低迷，技术转化风险。
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