宝丰能源：煤制烯烃龙头，相对优势助力业绩

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期内公司实现营业收入 143.95亿元，同比+37.53%；实现归母净利润 40.15亿元，同比+7.53%。其中二季度单季实现营业收入 78.80亿元，同比+43.60%，环比+20.97%；

实现归母净利润 22.68亿元，同比+13.11%，环比+29.90%。二季度公司毛利率为 40.81%，同比+1.84%。

点评： 二季度世界范围通货膨胀持续，同时俄乌冲突继续发酵，原油价格持续上行。在此背景下，煤制烯烃路线相对优势凸显。据 Wind，截至 2022年 6月 30日，布伦特现货价为 120.54美元/桶，秦皇岛 Q5500动力煤价格为 1235元/吨，区间内价格分别+11.96%， -3.94%。据隆众数据计算，行业油制 PP 二季度平均利润为-2200元/吨左右，煤制 PP二季度平均利润为 210元/吨左右；行业油制 PE 二季度平均利润为-820元/吨左右，煤制 PE 二季度平均利润约为 1110元/吨。公司在稳定主业同时发力成长，于报告期内投产四座捣固焦炉及煤净化系统，焦炭板块单季度贡献销量增量 33.06万吨，贡献主要业绩增长。公司其余在手项目也正积极推进，未来可期。

内蒙项目进入审批窗口，其余新材料项目协力助发展： 公司内蒙煤制烯烃项目一期已于报告期内进行二次环评公示。据环评，项目落地后有望为公司带来 300万吨/年烯烃增量（260万吨/年基础通过绿氢耦合增产至 300万吨/年），同时包括硫磺、 MTBE 等副产物。此外，据公告，宁东三期尚有 50万吨/年煤制烯烃、 150万吨/年甲醇、 25万吨EVA 以及 30万吨/年聚丙烯有待释放，预计 2023年投产。在国家“双碳”政策背景下，公司积极践行绿色可持续发展理念建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。据公告，该项目可年产 2.4亿标方“绿氢”和 1.2亿标方“绿氧”，年可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装臵碳排放总量的 5%，综合效益显著。

投资建议： 维持买入-A 投资评级，我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 80.68、 105.66和 144.88亿元。

风险提示：流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

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