中国联通：深化数字经济建设，收入结构持续优化_股票频道

1.事件：公司发布 2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入 1,610亿元，同比上升 8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到 48亿元，同比增长18.7%。

2. 收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化:

（1）移动主营业务实现收入849亿元，同比提升 3.4%；移动用户 ARPU 为 44.4元，与去年同期保持平稳。5G 套餐渗透率达到 58%，用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。

（2）宽带接入实现收入 230亿元，同比提升 4.3%；2022H1固网业务ARPU 值为39.3元，同比-5.98%。

（3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；其中“联通云”收入实现187亿元，同比增长 143.2%；数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网实现收入43亿元，同比提升 44.1%；大数据业务上半年收入同比提升 48.9%，达到 19亿元。

3. 成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升：公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct; 销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。Opex 方面，网络运行及支撑成本发生 268.4亿元，同比增长 6.9%，所占营业收入的比重由上年的 15.29%下降至 15.23%；2022H1销售费用发生160.6亿元，同比增长 3.2%，但增幅显著低于主营业务收入增速；人工成本发生 324.8亿元，同比增长 4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生 242.6亿元，同比增长34.6%，其中IT 服务成本、技术支撑成本同比分别增长28.9%，74.7%，为产业互联网收入提供坚实基础。

4. Capex 符合预期，持续筑牢数字经济算力底座：公司2022年上半年完成资本开支283.5亿，同比增长98.5%，预计全年资本开支增幅与收入增幅相匹配。

（1）5G 资本开支为117.3亿元，继续与中国电信紧密合作，新开通5G 基站18万，双方累计开通5G 基站87万；

（2）算力网络支出方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022年MEC 节点预计达到400+，覆盖城市超过200+；2022年全年IDC 机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。

5. 盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A 亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A 调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE 分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。

6. 风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。