华锐精密:产能有序扩张，Q1业绩基本符合预期

事件：公司公布2022年一季报，2022Q1公司实现营收 1.3亿元，同比增长22.3%，环比增长6.6%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长15.7%，环比下降2.2%。公司业绩平稳增长，基本符合我们预期。

疫情影响需求与物流，公司收入平稳增长；整硬刀具未批量生产，拖累综合毛利率。受新冠疫情反复影响，制造业开工率下降，工业刀具需求减弱，兼且物流受限，影响公司刀具销量，收入平稳增长。2022Q1公司综合毛利率为48.5%，同比下降3.1个百分点，环比增加0.7个百分点，综合毛利率同比下降主要系新产品整硬刀具尚未实现批量化生产，毛利率较低，进而拉低综合毛利率；随着公司产品提价、需求边际好转、整硬刀具逐渐实现批量化生产，预计公司毛利率将逐渐修复。

降本增效，期间费用率下降，公司净利率小幅下降。2022Q1公司期间费用率为13.1%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.8个百分点；其中研发费用率为5.5%，同比增加1.3个百分点，高研发费用率支撑公司中高端发展战略。2022Q1公司净利率为29.5%，同比下降1.7个百分点，环比下降2.6个百分点。

国产刀具需求旺盛，公司作为领军企业持续推动工业刀具国产替代。新冠疫情减少国外品牌供给、国产刀具提质扩产增加有效供给、产业链安全及降低生产成本增加国产刀具需求等三重因素促进工业刀具国产替代加速。公司在2021年实现数控刀片销量8234万片，同比增加52.2%，随着整体铣刀、整体钻刀、数控刀体等产能逐步释放，公司逐步具备整体解决方案提供能力，提高大客户直销水平，持续推动工业刀具国产替代。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润为2.3、3.4和4.5亿元，年均复合增长率为40.2%，公司是国内数控刀具领军企业，推动刀具国产替代，中长期成长性高，给予2022年35倍PE，目标价182.35元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期。