九洲药业2022年中报点评：Q2符合预期，拟募资加速CDMO高端产能建设

事件：公司发布2022 年中报，实现营收29.54 亿元（+58.15% YOY），归母净利润4.68 亿元（+70.31% YOY），扣非归母净利润4.68 亿元（+90.37% YOY）， 处于业绩预告中位。

2022Q2 业绩符合预期，CDMO 业务高增长。2022Q2，公司实现营收15.81 亿元（+56.20% YOY），归母净利润2.60 亿元（+44.24% YOY），扣非归母净利润2.73 亿元（+82.67% YOY），符合市场预期，高增长主要受益于CDMO 业务的快速增长。分业务来看，2022H1 公司CDMO 业务收入为19.72 亿元（+92.56% YOY），毛利率为40.01%（+3.57pp YOY）；公司API 业务收入为7.78 亿元（+18.35% YOY），毛利率为29.69%（-1.59pp YOY）。

CDMO 战略客户合作持续升级，项目结构持续优化。战略大客户方面，公司已与诺华、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，2022H1 公司对战略大客户项目管线的渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA 项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。项目结构方面，截至2022 年6 月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为23/55/662 个，相较21 年底共计新增89 个项目，漏斗形订单结构持续强化。

拟募资不超过25 亿元，加速台州、苏州CDMO 高端产能建设。2022 年8 月4 日，公司发布非公开发行A 股预案，拟募集资金不超过25 亿元，用于台州、苏州CDMO 高端产能建设，以及补充流动资金（7.4 亿元）。具体来看，1）瑞博台州，拟募资12 亿元用于瑞博（台州）创新药CDMO 生产基地建设项目（一期工程），公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为13.8/2.8 亿元，所得税后内部收益率为14.25%；2）瑞博苏州，拟募资5.6 亿元用于瑞博（苏州）原料药CDMO 建设项目，公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为7.0/1.3 亿元，所得税后内部收益率为15.15%。

综上，公司采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则，CDMO 业务短期受益于战略大客户合作升级，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司22Q2 业绩符合预期，CDMO 业务持续高增长、API 业务稳健增长，我们维持公司22-24 年归母净利润为8.93/12.45/16.99 亿元，分别同比增长41%/39%/36%，按照最新股本测算EPS 分别为1.07/1.49/2.04 元，现价对应PE 分别为44/31/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期， 新冠疫情影响国内外业务拓展。

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