事件 ： 公司拟与壶关县人民政府签署 1.2亿公里金刚线投资协议，其中一期建设 4000万公里。
投资要点n 金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩：
（1） 公司于 2021年对金刚线业务实施技改，产能由 2020年的 540万公里提高至 2021年的 1100万公里，2022Q1技改完成，季度产能 712万公里（年化 2800万公里） ， 2022年金刚线产能较 2020年提高 5倍。
（2） 在现有 2800万公里年化产能的基础上，公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产 1.2亿公里金刚线项目投资协议书》，其中一期计划建设 4000万公里金刚线产能（投资额约 6.66亿元人民币），我们预计 2022年 10月开工， 2023年下半年投产，采用租赁厂房轻资产模式运行；二期 8000万公里产能建设暂未具体规划。
（3） 2022Q1，金刚线单位售价 35.7元/公里，按照过去历史经验，金刚线年均降价 15%，但当前细线化趋势会使金刚线单位售价有所提升，我们保守预计 2023年下半年金刚线单位售价 32元/公里（较 2022Q1下降 10%），按照 20%净利率计算，则 4000万公里金刚线增收 12.8亿元，增利 2.6亿元。
n 为保证金刚线外销的市场份额，我们此前即认为公司继续扩产金刚线的概率较大： 细线化+薄片化是未来切片环节大趋势， 2022年，高测已经实现38及 36线批量销售，并积极储备 35及以下金刚线的研发测试。以 36线为例，单 GW 硅片出货对应的金刚线耗量约 50万公里，即目前的 2800万公里对应 56GW 硅片出货。而高测规划的切片代工为 47GW，长期看现有金刚线产能基本只满足自产自销。 高测为独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，公司再扩 4000万公里补齐产能缺口。
n 能源价格下降&技改后制造费用降低，公司金刚线业务盈利能力维持高位：
（1）2020年，公司将金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的山西长治，公司采购电力平均单价从 2019年的 0.8元/千瓦时，下降至 2020年的 0.6元/千瓦时， 2021-2022Q1进一步下降至 0.39元/千瓦时。
（2） 公司 2021年实施技改（由一机 6线改造成一机 12线，同时叠加线速度提升），产能 5倍提升，产能规模效益使得单位产品摊销的制造费用大幅下降，毛利率由2020年的 31%提高至 2021年的 36.5%，且 2021年的成本端有技改成本影响， 2022Q1技改成本影响消失，毛利率进而提升至 48%。
（3） 由于 2022Q2母线&金刚石微粉成本有所提升（属于行业共通情况），我们预计公司金刚线业务 Q2毛利率为 40%左右，仍维持较高水平。
n 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.3（上调 20%） /8.3（上调 17%） /12.7（上调 35%）亿元，对应 PE 分别为 37/23/15X，维持“买入”评级。
n 风险提示： 疫情等不可抗力导致公司研发进展不及预期。
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