事件： 公司 2021年实现营收 16.08亿元（同比+36.70%）， 归母净利润 1.52亿元（同比+36.65%）。 2022Q1实现营收 4.90亿元（同比+42.40%， 环比+1.09%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+67.67%， 环比-9.30%）。
产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务， 业绩稳步增长： 2021年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且 9月三元循环并表所致。 2021年活性炭、 硅酸钠、 硅胶产品占公司总营收比例分别为 65.22%、 25.17%、 8.48%，毛利率分别为 27.43%、 11.11%、 27.23%。 活性炭、 硅酸钠销量分别为 11.4万吨、 26.6万吨， 同比增长 20%、 47%； 平均单价分别为 9194元/吨、 1716元/吨，同比增长 0.75%、 19%。由于原料价格上涨， 公司毛利率有所下滑， 2021年综合毛利率 23.47%，同比下降 1.05pct； 2022Q1毛利率 23.74%， 同比增长2.76pct， 环比 2021Q4下滑 2.46pct。 2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股 51%） 净利润 4685万元， 全资控股子公司三元循环净利润 2363万元， 投资收益（主要投资 EWS 所得） 1790万元， 贡献了部分业绩。 2022Q1经营情况较 2021Q4保持稳定， 全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升， 业绩有望持续向上。
完成收购三元循环， 进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效： 据公告， 公司是国内木质活性炭行业龙头， 国内市占率超 30%，全球超 15%。
2021年 9月，公司完成三元循环 100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。 三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损， 2021年已开始实现盈利， 预计 2022年将带来更多利润增量。
项目有序建设投产， 多品类多领域布局： 据公告， 2021年公司首条量产的1万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产 150吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产 8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产 1万吨的磷酸法化学炭生产线，将于 2022年建成投产。 截至 2021年末，公司具备活性炭产能 11.465万吨、 硅酸钠 27万吨、硅胶 2万吨； 2020年募投项目 6.56万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为 45.67%， 布局超级电容炭、药用炭等高端品种， 提升公司在活性炭产业的竞争实力。 同时，公司 2021年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建设 VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭 10万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。
投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 2亿、 2.5亿、 3.1亿元，对应 PE 24、 19、 15倍，维持增持-A 评级。
风险提示： 产能建设进度不及预期、原料价格波动等。
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