事件：8月4日晚间，公司发布2022年半年报公司2022年上半年营收同比增长25%，归母净利同比减少58%上半年公司实现营收10.87亿元，同比增长25%；归母净利1.12亿元，同比减少58%。利润下滑主要系公司毛利率下降，同时加大研发、销售投入所致。
单季度看，二季度公司实现营收6.42亿元，同比增长31%；归母净利0.98亿元，同比减少44%，环比有所改善，全年业绩有望迎来拐点。
中报业绩符合预期：业务结构变化拖累盈利水平，期间费用有所提升受高毛利的特种业务延期及低毛利的华测业务并表影响，公司上半年毛利率为47.2%，同比下降16.2个百分点。从长期看受益规模效应，从短期看受益特种业务恢复，上半年公司毛利率水平基本处于底部，未来有望逐渐回升。
费用端公司上半年各项费用有所提升，期间费用率提升约8个百分点。其中销售费用0.65亿元，同比增长117%，主要系公司加大市场推广、预提质保金所致；管理费用0.95亿元，同比增长95%，主要系人工成本增加、折旧摊销增加所致；研发费用2.35亿元，同比增长42%，主要系人工成本增加所致。
整机产品增长表现亮眼，随特种业务恢复下半年业绩将提速受益海外户外热像仪市场需求的持续增长与公司不断进行市场开拓，上半年公司整机产品实现营收6亿元，同比增长73%。我们预计，公司整机产品全年高增长有望延续，叠加特种业务订单交付不断恢复，下半年公司业绩将提速。
非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长特种领域：公司是非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上优势明显，未来公司业务将不断从枪瞄向制导、从非制冷向制冷、从红外向微波/激光扩展，随相关型号批产放量，有望进一步打开公司特种业务新空间。
民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，此外无人机、车载等新应用也有望推动公司业务快速增长。
睿创微纳：预计未来3年归母净利润复合增速为30%特种产品新型号快速放量与民品市场的不断扩展将共同驱动公司业绩高增长。
预计公司2022-2024年归母净利为5.5/7.7/10.1亿元，同比增长18%/41%/32%，CAGR=30%，对应PE为38/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务竞争加剧。
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