福瑞股份公司简评报告：NASH创新药研发进入突破期，检测设备需求有望持续提升

全球 NASH 创新药进入突破期，FibroScan 前景广阔。子公司 Echosens具有较好的成长性，2012-2019年收入 GAGR 为 19.24%，2020年受疫情冲击业绩有所下滑，2021年欧美地区业务受疫情的影响逐步降低，收入已经超过疫情前水平。Echosens 的核心产品 FibroScan 系列诊断设备被多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备，临床价值得到广泛认可。 2022年以来，全球 NASH 药物研究领域迎来多项重要进展，我们认为随着 NASH 药物研发的进展和后续商业化，药企研发患者筛查、用药效果监测等需求都将持续增加，目前公司已经与全球 NASH 药物研发企业如辉瑞、诺和诺德等建立起了广泛的合作，我们认为 FibroScan 有望进入快速放量阶段。

复方鳖甲软肝片销售模式成功切换，药品板块盈利能力有望逐步提升。

公司在 2019年着手调整复方鳖甲软肝片的销售模式，从过去以公立医院销售渠道为主调整为以零售渠道为主，定价更加自主且利润率更高。

我们认为随着复方鳖甲软肝片院外渠道销售占比提升，未来公司药品板块盈利能力还将进一步增强。

盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 11.43、14.86和 18.74亿元，同比增速分别为 27.3%、30.0%和 26.1%；归母净利润分别为 1.52、2.51和 3.19亿元，同比增速分别为 59.6%、64.8%和27.4%，以 8月 5日收盘价计算，对应 PE 分别为 32.3、19.6和 15.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响药品和医疗器械正常销售；NASH 药物研发失败，导致 FibroScan 的需求低于预期。

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