中来股份：盈利显著改善，曙光初现

营收同比+95%，归母净利润同比+643%公司发布2022年半年报：2022上半年公司实现营收46.38亿元，同比+95%；归母净利润2.31亿元，同比+643%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比+4330%。

单季度来看，2022Q2公司实现营收26.28亿元，同比+112%，环比+31%；归母净利润1.42亿元，同比+640%，环比+60%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+1091%，环比+72%。

三大业务盈利能力均显著提高电池与组件业务盈利恢复。电池与组件业务22年上半年实现营收10.66亿元，同比+46%；毛利率3.93%，同比增长8.23pct。22年上半年实现对外销售548MW，对合并范围内子公司销售550MW。山西16GWTOPCon电池项目一期4GW已经实现首片下线，一期正在爬坡中。

光伏应用系统业务快速拓展。光伏应用系统业务22年上半年实现营收21.84亿元，同比+181%；毛利率16.89%，同比增长2.42pct。公司户用分布式业务覆盖已扩展至18个省，与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计约为10.75GW。公司正积极探索工商业分布式业务发展模式。

背板盈利能力大幅提升，产能持续扩张。背板业务22年上半年实现营收13.54亿元，同比+68%；毛利率25.88%，同比增长7.3pct。公司全资子公司中来新材计划投资8.82亿元扩产2.5亿平米背板产线（每6个月完成5000万平米产能投产），产线为透明、白色、黑色背板通用型背板，公司正在加快22年5000万平背板建设，争取22年底前实现2.2亿平背板产能。

投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元，同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。

当前股价对应22-24年PE分别为30、15、10倍。维持“买入”评级。

风险提示光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；背板扩产不及预期风险

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